上峰水泥(000672):行业压力期凸显竞争优势-2022年三季报点评

维持"增持"评级。Q3实现收入16.18亿,同降22.82％22.82％,归母净利1.39亿,同降76％低于市场预期。考虑水泥价格下跌我们下调2224年EPS预测至1.23、1.70、2.110.34、0.35、0.43)元,根据2023年可比公司平均10倍PE,下调目标价至17.003.50)元。

   销量体现成长性与区位优势。22Q3公司实现销量近576万吨,同降收窄至2.54％。我们认为进入金九银十的旺季公司出货量环比依然有所提升但考虑到21Q4同期主要市场华东、宁夏销量情况较高,预计22Q4销量依然保持小幅负增长但依然有望好于行业。

   压力测试期盈利明显回落,但仍领跑行业。受5月底以来需求端断崖式下跌的影响叠加头部企业战略转向市占率Q3公司出厂均价同降50元吨至近260元吨吨毛利同降70元吨至55元吨吨净利为约25元吨回落至2015年以来最低谷。但横向对比已披露业绩的其他水泥企业,公司盈利能力依然领跑行业。进入第三季度以来,随着各地错峰生产力度加大,基建落地进程加快,水泥价格呈现小幅反弹,预计Q4盈利能力有所恢复。

   证券投资业务拖累业绩表现。公司截至中报持有各类基金及股票合计约8.5亿,Q3受股指下跌影响,公司公允价值变动损失1.14亿,而去年同期盈利0.49亿,剔除非经常损益影响,公司Q3业绩下滑幅度在45％左右,符合市场预期。

   风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。