观典防务(688287):深耕禁毒无人机实现差异化竞争优势,军工有望形成新增长点

事件:公司8月26日公告,2022年上半年营收1.55亿元(+21.71％),归母净利润6204.66万元(+30.73％),毛利率60.43％(+3.57pcts),净利率40.04％(+2.76pcts)。

   二季度增速显著,盈利能力持续提升2022年上半年,公司积极开拓市场,业务收入增加,实现营收1.55亿元(+21.71％),归母净利润6204.66万元(+30.73％),扣非归母净利润5928.91万元(+26.08％)。毛利率60.43％(+3.58pcts),净利率40.04％(+2.76pcts),盈利能力持续提升,我们认为主要是公司业务量增大的同时服务能力也持续提升。

   其中,二季度增速显著,实现营收1.18亿元,同比增长24.7g％,环比增长219.00％,归母净利润5591.30万元,同比增长34.04％,环比增长811.5g％,近年来,公司二季度营收占比较大,我们认为主要是公司以禁毒业务为主,客户需求具有季节性特征,预计未来随着产品种类和下游客户的逐渐丰富,收入节奏会更为平稳。

   报告期内,公司三费占营收比8.90％,较去年同期增长0.83个百分点,主要因支付转板上市中介机构费用导致管理费用增加所致。其中,销售费用176.04万元(+6.16％);管理费用1202.87万元(+39.65％);财务费用一176.23万元(-35.35％),主要是定期存款到期收回利息收入所致。研发投入913.54万元(+11.99％),营收占比5.9％,在研项目包括非致命性防爆枪械捆绑弹、70和180公斤级无人机、无人机实施侦察跟踪算法等研究项目。

   资产方面,存货4901.09万元(较2021年年末+56.33％),合同资产249.16万元(+92.31％),应收账款和票据合计1.47亿元(+61.74％),合同负债2071.09万元(+75.34％),显示公司业务增加,积极备货。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额2556.28万元(-23.11％):投资活动产生的现金流量净额-3002.81万元(+74.58％),主要系收回部分暂时闲置募集资金购买的理财产品:筹资活动产生的现金流量净额0元(一100.00％),主要系2021年度权益分派现金分红在报告期外而2020年在报告期内支付所致。

   国内领先无人机禁毒服务供应商,先发优势显著,在细分行业形成差异化竞争优势公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商,也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。公司的主营业务为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备的研发、生产与销售。其中,无人机相关业务涉及军用无人机和民用工业级无人机两个领域。

   ①无人机飞行服务与数据处理在禁毒领域具有明显竞争优势。

   公司凭借自主研发的无人机,依托十余年来积累创建的拥有自主知识产权的自有数据库和专业处理技术,为客户提供项目策划、数据获取、数据解译、督导核查、情报研判等全链条解决方案。公司业务涵盖禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域,尤其在禁毒领域具有明显的竞争优势,相关科研项目成果获得由公安部颁发的科学技术二等奖。

   截至报告期末．公司积累了约400万平方公里的影像数据,并且每年保持不低于30万平方公里的增量,禁毒业务每年涉及二十余省份。我们认为,公司深耕禁毒细分市场,已形成短期内难以撼动的市场地位,且可以将形成的业务能力、数据资源和政府客户拓展至资源调查和环境监测等细分领域,市场空间有望持续拓宽。

   ②无人机系统及智能防务装备受益防务装备智能化需求公司研发了多款无人机系统及非致命性装备等防务产品,提供定制化产品设计生产及服务。无人机整机方面,公司拥有数万航时的野外飞行经验,自主研发的工业级无人机在长航时、大载荷、多功能和易部署等方面性能出众,同时开创我国小型无人机高海拔地区自主起降飞行的先河,构建了7,000米以下空间分层飞行体系;无人机分系统方面,公司凭借自身积累的海量飞行数据,形成了安全可靠、智能化突出的分系统产品体系,在工业级无人机细分行业形成差异化竞争优势;非致命性装备方面,2022年6月9日,公司发布公告,自主研发的手持智能电击制暴器通过权威机构的检测。

   军事智能化是国防军工领域未来最重要的发展趋势之一,预计无人机和智能防务装备的规模和占比将持续增长。公司"以无人机系统为核心、以智能防务装备为拓展方向,不断丰富公司产品矩阵"为发展战略,紧扣防务装备智能化需求,预计会受益于相关细分领域的装备升级需求。

   逐步进入军工领域,预计在未来形成新的业绩增长点军工领域,公司于2019取得四证,拥有完整军工资质。公司依托先进的无人机生产能力,与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作,为公司积累了军工技术基础和项目研发经验。随着相关项目的逐步落地,预计在未来形成公司新的业绩增长点,将同样受益于我国"十四五"期间军工行业的高景气度。

   北交所第一家申报转板,公司有望进一步发展壮大作为北交所第一家申报转板的公司,公司于2022年1月27日过会,于4月26日终止在北京证券交易所上市,5月25日正式在科创板上市。

   公司申请转板的原因有三:一是通过精选层公开发行融资,业务进一步发展壮大,满足科创板转板上市条件;二是看重科创板硬科技企业群聚效应,充裕的资本流动性可以进一步展现企业价值,提升未来融资效率;三是借助科创板这一更广阔的平台能够进一步提升企业知名度,有助于企业进一步网罗人才,提升市场综合竞争力。我们认为,公司借助转板机遇可进一步丰富资本来源,扩大产能和业务领域,有利于公司进一步发展壮大。

   投资建议

   我们认为,公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商,细分领域先发优势显著,同时以无人机系统为核心、以智能防务装备为拓展方向,未来存在军工等领域的业绩增长点。具体观点如下:①公司是国内领先无人机禁毒服务供应商,先发优势显著,已形成短期内难以撼动的市场地位,在细分行业形成差异化竞争优势;同时通过禁毒服务积累的业务能力、数据资源和政府客户可拓展至资源调查和环境监测等细分领域,市场空间有望持续拓宽;

   ②公司拥有完整军工资质,逐步进入军工领域,且紧扣防务装备智能化需求,预计在未来形成新的业绩增长点;

   ③北交所第一家申报转板,通过转板丰富资本来源,扩大产能和业务领域,有利于公司进一步发展壮大。基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.01亿元、3.92亿元和5.10亿元,归母净利润分别为0.92亿元、1.21亿元及1.59亿元,EPS分别为0.30元、0.39元、0.52元。考虑到公司在细分领域的行业地位和增长潜力,同时参考同行业平均水平,我们给予公司55倍PE,目标价格16.50元,给予"买入"评级。

   风险提示技术风险、市场竞争、市场开拓不及预期、关键人才流失等风险。