长城证券:长城证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级公司债券(第二期)信用评级报告

一、主体概况
长城证券股份有限公司（原长城证券有限责任公司，以下简称“长城证券”或“公司”）系在原深圳长城证券公司营业部和海
南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组建而成，初始注册资金为 1.57 亿元。经多次增资扩股，截至 2014 年 9 月
末，公司注册资本为 20.67 亿元。2014 年 11 月，长城证券有限责任公司整体变更为长城证券股份有限公司。2015 年 9 月，华能资
本服务有限公司（以下简称“华能资本”）、深圳能源集团股份有限公司（以下简称“深圳能源”）、深圳新江南投资有限公司（以
下简称“深圳新江南”）等 16 家股东以 6.5 元/股的价格认购公司新增股本，公司股本由 20.67 亿元增加至 27.93 亿元。2018 年 10
月，公司在深圳证券交易所成功上市，股票简称“长城证券”，代码“002939.SZ”，募集资金 19.58 亿元，公司股本增加至 31.03
亿元。2022 年 8 月，公司完成非公开发行股票，实际发行 A 股股票 9.31 亿股，募集资金净额 75.53 亿元，公司注册资本增至 40.34
亿元。截至 2025 年 6 月末，公司注册资本和股本均为 40.34 亿元，华能资本持股比例为 46.53%（详见附件 1-1），为公司控股股东；
华能资本为中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）的子公司，华能集团为公司实际控制人。截至 2025 年 6 月末，公司前十大股东中，除宁夏恒利通经贸有限公司外（其持有的 173.00 万股公司股票被质押，占公司总股数的 0.04%），其余股东不存在质押公司股份的情况。
公司主要业务包括财富管理业务、投资银行业务、证券投资及交易业务、资产管理业务等；组织架构图详见附件 1-2。截至 2025
年 6 月末，公司在深圳、北京、上海等城市拥有 109 家证券营业部，下设 18 家分公司。截至 2024 年末，公司控股一级子公司 5
家，参股基金公司 2 家，子公司及重要参股公司详见图表 1。
图表 1 截至 2024 年末公司一级子公司及重要参股公司情况
子公司全称 简称 业务范围 注册资本 总资产 净资产 营业收入 净利润 持股比例
（亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （%）
深圳市长城证券 长城投资 股权投资；金融产品投资和 10.00 7.05 6.87 0.02 -0.01 100.00
投资有限公司 其他另类投资业务等
深圳市长城长富 长城长富 受托资产管理、投资管理、受托 6.00 6.59 6.52 0.13 0.006 100.00
投资管理有限公司 管理股权投资基金业务等
宝城期货 宝城期货 商品期货经纪、金融期货经纪、 6.00 115.29 13.94 2.41 0.60 80.00
有限责任公司 期货投资咨询、资产管理业务等
长证国际金融 长证国际 尚未取得业务资格 4.39 4.95 4.95 0.19 0.16 100.00
有限公司
长城证券资产管理 长城资管 证券资产管理 10.00 10.30 10.30 0.20 0.19 100.00
有限公司
长城基金管理 长城基金 基金募集、基金销售、资产管理 1.50 26.04 20.71 10.66 2.31 47.059
有限公司 及中国证监会许可的其他业务
景顺长城基金管理 景顺长城基金 基金募集、基金销售、资产管理 1.30 59.11 39.61 12.69 9.51 49.00
有限公司 及中国证监会许可的其他业务
资料来源：联合资信根据公司 2024 年年度报告整理
公司注册地址：广东省深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 10~19 层；法定代表人：王军。
二、本期债项概况
本期债项名称为“长城证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行次级公司债券（第二期）”，发行规模为不超过 20.00
亿元（含）。本期债项分为两个品种，品种一期限为 2 年，品种二期限为 3 年，并引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制。本期债项为固定利率债券，票面利率由公司股东会授权公司董事会（或由董事会转授权的公司经营管理层）根据发行时市场情况及专业投资者报价情况确定；债券票面金额为 100.00 元，按面值平价发行；债券票面利率采取单利按年计息，不计复利，按年付息，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债项本金和利息的清偿顺序在公司的普通债之后、先于公司的股权资本。
本期债项的募集资金在扣除发行费用后，拟将用于置换偿还到期有息债务的自有资金。
本期债项无担保。
三、宏观经济和政策环境分析
2025 年上半年出口拉动国民经济向好，工业产品价格探底。宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4 月政治局会议精神，适
时适度降准降息，采取多种措施治理内卷，创新推出债券市场“科技板”，增强金融对服务消费支持。面对风高浪急的关税冲突，始终坚持对等反制，取得资本市场稳定、经济快速增长的良好开局。

2025 年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。
就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显疲态。信用环境方面，5 月 7 日央行等三部委联合发布一揽子金融支持政策，采取降准降息、增设结构性货币政策工具、创设科创债券风险分担工具等方式稳经济。6 月，央行打破惯例两度提前公告并实施 1.4 万亿元买断式逆回购操作。
下半年，国际贸易体系不确定性仍未消除，政策协同效应急需强化。随着基数升高，三、四季度经济增速较二季度或将有所回落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性积极有为的宏观政策呵护。下阶段，宏观政策或将持续推进扩内需、“反内卷”工作，采取多种举措稳外贸，货币政策将维持适度宽松基调，降准降息仍有一定操作空间，存量与新增结构性工具的使用节奏将加快。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025 年上半年报）》。
四、行业分析
2024 年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于 9 月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投
活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务收入实现情况较好。2025 年上半年，股票证券市场震荡上行，沪深两市成交额同比大幅增长、环比小幅增长，期末债券市场指数较年初变化不大；证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，仍存在较大不确定性；证券公司业务同质化明显，头部效应显著；行业严监管基调持续，整体行业风险可控。
证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024 年，A 股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于 9 月下旬行业利
好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。截至 2024 年末，债券市场收益率震荡上行，期末债券市场指数较年初大幅上涨，市场存量债券余额较上年末有所增长。2025 年上半年，股票市场震荡上行，投资者信心持续修复，预计未来一段时间内证券行业景气度将稳步提升，带动证券公司业务收入增长，但证券行业易受经济环境变化、国内证券市场波动以及相关监管政策调整等因素影响，未来证券公司收入仍存在不确定性。
证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势，行业集中度维持在较高水平。2024 年以来，多起并购重组案例已落地或有望于 2025 年落地，并购重组步伐明显加快，推动行业竞争格局重塑；区域资源的重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向；中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。
根据 Wind 统计数据，2025 年上半年，各监管机构对证券公司共作出处罚 103 次，同比减少 150 次，仍维持高位，证券公司合规意
识增强，严监管显现成效。证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。
完整版证券行业分析详见《2025 年上半年证券行业分析》。
五、规模与竞争力
公司作为全国性综合类上市证券公司，资本实力较强，业务资质齐全，具有较强的行业竞争力。
公司是全国性综合类上市证券公司之一，经营资质较为齐全，具备完整的证券业务板块；同时，控股期货公司，并参股基金公
司，具有综合化经营的发展模式。截至 2025 年 6 月末，公司合并口径资产总额 1275.58 亿元，母公司口径净资本 256.68 亿元，资
本实力较强。近年来，公司各项业务发展良好，业务规模及盈利能力居行业中上游水平。2024 年，公司营业收入位列行业第 30 名1，
净利润位列行业第 26 名；在细分业务领域，财务顾问业务收入位居行业第 22 名，投资咨询业务收入位居行业第 22 名。
公司综合实力较强，故所选同业比较企业综合实力均位居行业中上游。与所选可比企业相比，公司资本实力处于较高水平，盈利指标表现适中，盈利稳定性适中，杠杆水平较低。
1 排名来源于《长城证券股份有限公司 2024 年年度报告》，下同。

图表 2 2024 年同行业公司竞争力对比情况
对比指标 长城证券 西南证券股份有限公司 华安证券股份有限公司 信达证券股份有限公司
净资本（亿元） 240.43