惠云钛业:广东惠云钛业股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告

广东惠云钛业股份有限公司相关债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【573】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司

广东惠云钛业股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次评级结果是考虑到：广东惠云钛业股份有限公司（以下简称
“惠云钛业”或“公司”，股票代码：300891.SZ）跟踪期内原料供
主体信用等级 AA- AA- 应稳定，产品继续保持较好的竞争力。但中证鹏元也关注到，受下
评级展望 稳定 稳定 游行业景气度影响，2024 年钛白粉价格中枢继续下移，其他经济体
惠云转债 AA- AA- 对我国钛白粉出口的贸易限制仍在，对公司盈利影响较大；同时，
公司主要原材料及燃料价格波动较大，且对部分原材料的采购区域
过于集中，原材料供给能力及价格波动可能对公司后续经营造成影
响；此外，公司新增产能规模较大，若未来市场需求复苏情况或公
司市场开拓力度不及预期，公司可能面临新增产能无法消化的风
险。
评级日期 公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2025.3 2024 2023 2022
2025 年 06 月 25 日 总资产 29.51 27.85 26.15 24.48
归母所有者权益 13.59 13.47 13.77 13.43
总债务 -- 11.68 10.17 9.13
营业收入 4.82 16.60 16.52 15.12
净利润 0.10 0.04 0.41 0.14
经营活动现金流净额 -0.48 0.20 1.64 0.02
净债务/EBITDA -- 7.24 3.93 1.03
EBITDA利息保障倍数 -- 2.43 3.39 7.60
总债务/总资本 -- 46.44% 42.44% 40.47%
FFO/净债务 -- 6.51% 10.88% 47.43%
EBITDA利润率 -- 6.35% 6.80% 6.02%
总资产回报率 -- 0.85% 2.18% 0.77%
速动比率 0.74 0.71 1.03 1.55
联系方式 现金短期债务比 -- 0.80 1.12 1.77
销售毛利率 10.04% 7.71% 9.19% 8.39%
项目负责人：刘伟强 资产负债率 53.95% 51.64% 47.24% 45.14%
liuwq@cspengyuan.com 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表
项目组成员：王皓立
wanghl@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
……
正面
 公司原材料供应稳定，产品继续保持较好竞争力。公司生产基地位于硫铁矿储量、品位均居亚洲首位的广东省云浮市，
持续为公司配套生产重要原材料硫酸提供了充足的原料供应，同时，2024 年公司产能得到一定提升，产品产销量同步
增长，持续保持较强的产品竞争力。
关注
 关注下游需求及国际贸易政策对公司盈利能力的影响。钛白粉应用范围较广，其行业景气度与宏观经济尤其是房地产
行业关联性相对较强，2024 年房地产投资表现仍对钛白粉需求形成压制，同时其他行业需求增量整体有限；出口方面，
尽管欧盟终裁下调了对我国钛白粉出口的反倾销税，但整体趋势未改，截至 2024 年末已有 5 个经济体对中国钛白粉实
施贸易限制，未来需关注新兴市场的钛白粉需求能否带动出口持续增长。整体来看，需求表现承压，国际贸易环境复
杂多变，国内钛白粉供需平衡压力仍存，预计 2025 年钛白粉价格仍将有所承压。
 公司面临一定产能消化风险。公司金红石型钛白粉产能已经实现明显提升，截至 2024 年末产能水平已达到 13 万吨/年，
较 2023 年末的年产能增长 62.5%，考虑到目前国内钛白粉行业整体仍呈现供给宽松的格局，若未来市场需求复苏情况
或公司市场开拓力度不及预期，公司可能面临新增产能无法消化的风险。
 原材料供给及价格波动风险。公司原材料及燃料成本占比较高，主要为钛精矿、硫铁矿、硫酸和天然气，其中钛精矿
供给高度集中在攀西地区，若攀西地区因环保、产业政策等各种因素导致减少了钛精矿的供应，可能对公司经营情况
产生较大影响，同时，钛精矿、硫铁矿、硫酸和天然气等原材料及燃料价格波动较大，易受国际形势影响，受此影响，
2024 年公司毛利率小幅下降，未来若原材料及燃料价格波动较大，可能对公司盈利能力产生进一步影响。
未来展望
 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司钛白粉产品将继续保持较好竞争力，且公司规模效应及生产效
率有望改善，预计经营风险和财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元）
指标 惠云钛业 龙佰集团 中核钛白 金浦钛业 安纳达 钒钛股份
总资产 27.85 662.01 194.72 29.56 20.97 148.42
营业总收入 16.60 275.39 68.75 21.33 18.87 132.09
净利润 0.04 22.40 5.65 -2.54 -0.35 2.89
销售毛利率 7.71 25.01 17.41 2.50 3.58 7.59
资产负债率 51.64 61.04 37.81 52.75 34.45 13.34
钛白粉年产能 16 151 55 16 10 29.5
注：（1）以上各指标均为 2024年数据；（2）钛白粉年产能数据来源于各公司年报，包含锐钛型钛白粉产能。
资料来源：Wind