爱玛科技:爱玛科技集团股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告

爱玛科技集团股份有限公司相关债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【120】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司

爱玛科技集团股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：爱玛科技集团股份有限公司（以下简称
“爱玛科技”或“公司”，股票代码：603529.SH）作为两轮电动车
主体信用等级 AA AA 行业龙头之一，2024 年公司营业收入及销量在行业内仍排名第二，
评级展望 稳定 稳定 但与第一名雅迪集团控股有限公司（以下简称“雅迪控股”）的规
爱玛转债 AA AA 模差距进一步缩小，公司经营业绩保持增长，经营性现金流表现仍
较好；公司较好地应对了《新国标》1施行带来的冲击，经营效率指
标排名提升，同时 2025 年继续实施的“以旧换新”政策有望刺激下
游需求增长。但中证鹏元也关注到，2025 年 9 月《新国标》修订版
将正式施行，需关注公司对于新标准的响应速度和应对效果，公司
近年加大了产能投资，新增产能的利用率仍在爬坡阶段且后续仍有
较大规模产能投资，在两轮电动车激烈市场竞争下，需关注后续产
能消化情况和资本支出压力。
评级日期
2025 年 6 月 24 日 公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
项目 2025.3 2024 2023 2022
总资产 242.60 233.19 198.93 184.71
归母所有者权益 96.39 90.30 77.12 67.21
总债务 74.43 80.41 77.38 74.24
营业收入 62.32 216.06 210.36 208.02
净利润 6.14 20.13 18.96 18.73
经营活动现金流净额 13.02 31.66 18.64 50.51
净债务/EBITDA -- 0.77 0.64 0.55
EBITDA利息保障倍数 -- 26.45 34.87 249.34
总债务/总资本 43.27% 46.80% 49.86% 52.43%
FFO/净债务 -- 93.04% 115.92 143.84
联系方式 EBITDA利润率 -- 11.91% 10.69% 10.42%
总资产回报率 -- 10.98% 11.67% 14.03%
项目负责人：宋晨阳 速动比率 0.92 0.79 0.89 0.93
songchy@cspengyuan.com 现金短期债务比 1.33 1.05 1.13 0.92
销售毛利率 19.63% 17.82% 16.51% 16.36%
项目组成员：崔彬杨 资产负债率 59.78% 60.80% 60.89% 63.54%
资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
cuiby@cspengyuan.com 整理
评级总监：
联系电话：0755-82872897
1 “新国标”指 2018 年版《电动自行车安全技术规范》
正面
“以旧换新”政策或将推动下游需求增长。2024 年 8 月末，商务部等 5 部门办公厅（室）联合印发《推动电动自行车
以旧换新实施方案》，以旧换新成为下游需求的主要刺激因素，但二、三季度为行业销售旺季，政策出台对 2024 年行
业销量的推动作用未完全体现，2025年各地延续开展电动自行车以旧换新工作，以旧换新政策有望在 2025年继续激发
消费需求，加速存量车的更新替换，为行业带来新增量。
公司 2024 年业绩保持增长，与行业第一名的规模差距进一步缩小，主要经营指标继续提升。2024 年公司营业收入及
销量在行业内仍排名第二，但与第一名雅迪控股的规模差距进一步缩小。产品价格提升使公司 2024 年营业收入同比增
长 2.71%至 216.06 亿元，销售毛利率上升 1.31 个百分点至 17.82%。业绩增长叠加公司销售回款情况较好，公司 2024
年经营活动产生的现金流量净额、EBITDA、FFO分别为 31.66 亿元、25.74 亿元和 18.54 亿元，均表现较好，公司主营
业务现金生成能力强。
公司较好地应对了《新国标》施行带来的冲击，经营效率指标排名提升。2024 年是“新国标”过渡期到期元年，非国
标产品全面出清，其正式施行对于全行业的存货管理和经营效率均带来了挑战，主要上市公司的经营效率指标均有不
同程度的弱化。受益于公司对于《新国标》较好的应对策略，相较于同行业其他公司，公司主要指标均逆势上涨，
2024 年销售毛利率、ROA、应收账款周转天数和存货周转天数等经营效率指标在主要上市公司中均排名第一。
关注
公司新增产能的利用率仍在爬坡阶段，需关注后续产能消化情况。公司近年持续扩产能，2024年产能同比增长19.28%
至 1,264.12 万辆，销量小幅下滑，产能利用率则下降至 85.44%，产能增长较快，新增产能的利用率仍在爬坡阶段，考
虑到行业竞争仍然激烈，公司新增产能的消化面临一定压力。
公司后续仍有较大规模投资，需关注未来的资本支出压力。公司投资活动现金流 2024 年继续保持净流出，其中购建固
定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金大幅增长，2023-2024 年支出规模分别为 19.60 亿元和 33.95 亿元，由于
公司近年资本支出规模大，导致自由现金流 2023-2024 年均为负，自由现金流对净债务保障程度弱。截至 2024 年末，
公司主要在建项目预计总投资 80.45 亿元，已投资 28.59 亿元，尚需投资规模较大，面临一定资本支出压力。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司具有一定的规模优势和行业地位，业务持续性较好，预计公司
经营风险和财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元）
指标 雅迪控股 绿源集团控股 新日股份 公司
总资产 246.19 43.24 31.91 233.19
营业总收入