奇正藏药:西藏奇正藏药股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

西藏奇正藏药股份有限公司 .
公开发行可转换公司债券
2025 年跟踪评级报告
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联合〔2025〕5165 号
联合资信评估股份有限公司通过对西藏奇正藏药股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持西藏奇正藏药股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“奇正转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月二十四日
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跟踪评级报告 |

声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受西藏奇正藏药股份有限公司（以下简称“该
公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关
系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、
公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
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西藏奇正藏药股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
西藏奇正藏药股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定
奇正转债 AA/稳定 AA/稳定 2025/06/24
评级观点 跟踪期内，西藏奇正藏药股份有限公司（以下简称“公司”）主营业务仍为藏药的研发、生产及销售，在
外用贴膏细分市场竞争力较强，在产品研发和资源获取方面具备竞争优势。2024 年，得益于主要产品销量持续
增长，公司营业总收入和利润总额均同比增长，消痛贴膏类产品仍为公司主要收入来源，公司对单一产品依赖
度较高；公司现金类资产充裕，债务负担较轻，经营活动现金保持净流入，偿债能力指标表现好。
2024 年，公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“奇正转债”的保障程度高。“奇正转债”设置了转股修
正条款、有条件赎回条款等，有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司对“奇正转债”的保障
能力或将增强。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 公司核心产品消痛贴膏市场竞争力强且稳定，未来，随着公司募投项目的逐步投产，公司产品种类和产能
将进一步增加，公司整体竞争力有望获得进一步提升，公司评级展望为稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司竞争优势凸显，销量和市场占有率明显提高，销售收入和利润总额
大幅增长；期间费用得到有效控制；公司资本实力显着提升；其他有利于公司经营及财务状况获得显着改善的
因素。
可能引致评级下调的敏感性因素：医保目录调整、医保价格谈判、集中采购等医药行业政策对公司经营产
生重大不利影响；债务规模大幅攀升，偿债能力明显下降；公司高级管理人员频繁更换，重要股东或实际控制
人发生重要信用风险事件，且对公司的经营和融资构成重要影响；其他对公司经营及财务造成严重不利影响的
因素。
优势
公司在行业内竞争力较强。公司作为知名藏药企业，产品知名度及市场占有率较高，在外用贴膏细分市场竞争力较强，在产品
研发和资源获取等方面具备竞争优势。
2024 年，公司营业总收入和利润总额均同比增长，业务综合毛利率水平高，经营活动现金保持净流入。2024 年，公司营业总
收入同比增长 14.32%，利润总额同比增长 0.28%，综合毛利率 82.11%，经营活动现金净流入 4.57 亿元。
公司现金类资产充裕，债务负担较轻，偿债能力强。截至 2024 年底，公司货币资金、理财产品等构成的现金类资产规模为 38.45
亿元，公司全部债务 17.56 亿元，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 39.42%、29.92%和 16.27%；
公司现金短期债务比为 4.02 倍，对短期债务覆盖程度高。
关注
医药行业政策调整较大，给企业经营发展带来压力。医药行业政策调整较大，随着医药改革的推进，药品价格面临持续下行的
压力，给企业经营发展带来一定压力。
公司收入对单一产品依赖度较高。公司营业总收入主要来自消痛贴膏产品，国内市场上与公司产品适用症状相同的贴膏类产品
较多，竞争较为激烈。
公司采购集中度较高，且对部分供应商存在一定依赖。2024 年，公司向前五名供货商采购金额为 1.62 亿元，占当期采购总额
的比例为 32.74%，集中度较高，其中第一大供应商采购金额占比为 12.19%，对部分供应商存在一定依赖。
跟踪评级报告 | 1

评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 2024 年底公司资产构成
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
本次评级打分表及结果
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险 2
行业风险 3
经营风险 C 基础素质 3
自身竞争力 企业管理 2
经营分析 2
资产质量 2
现金流 盈利能力 2
财务风险 F1 现金流量 2 2024 年公司收入构成
资本结构 3
偿债能力 1
指示评级 aa
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aa
外部支持调整因素：-- --
评级结果 AA
个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。
外部支持变动说明：公司外部支持调整因素