姚记科技:向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

上海姚记科技股份有限公司
2025 年跟踪评级报告
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联合〔2025〕4257 号
联合资信评估股份有限公司通过对上海姚记科技股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持上海姚记科技股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维持“姚记转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月二十四日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日
的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合
资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对
象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵
循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，
本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在
局限性。
二、本报告系联合资信接受上海姚记科技股份有限公司（以下简称
“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级
委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、
客观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资
信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性
不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资
信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并
且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何
机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
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上海姚记科技股份有限公司
2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
上海姚记科技股份有限公司 A+/稳定 A+/稳定
姚记转债 A+/稳定 A+/稳定 2025/6/24
评级观点 上海姚记科技股份有限公司（以下简称“公司”）作为中国知名扑克牌生产商，跟踪期内保持了较突出的
行业地位和品牌知名度。2024 年，公司经营格局保持稳定，其中扑克牌业务经营稳健；移动游戏业务受付费用
户减少影响收入下降，毛利率保持稳定；公司调整与部分数字营销业务客户合作方式并减少低效业务投放，收
入下降同时毛利率有所提升。受上述板块综合影响，公司营业总收入及利润总额同比均有所下降，利润总额下
降幅度相对较小。财务方面，截至 2024 年底，公司现金类资产较充裕，资产质量较好，但应收账款和存货对营
运资金形成占用，商誉规模较大，需关注上述资产的减值风险；“姚记转债”成功发行，公司资本实力有所提
升，同时非流动负债占比大幅提升，债务负担可控；公司经营获现能力良好，综合偿债能力指标表现好。
2024 年，公司经营活动现金净流入量和 EBITDA 对“姚记转债”的保障程度高。“姚记转债”设置了转股
修正条款、有条件赎回条款等，有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司债务负担有下降的可
能，公司对“姚记转债”的保障能力或将增强。
个体调整：商誉规模较大且存在减值风险。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，随着扑克牌生产线智能化水平的提升，以及持续优化升级游戏业务和创新营销业务，公司综合竞争
实力有望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司产品市场拓展取得重大进展，销量和市场占有率显著提升，拉动公
司盈利能力显著提升；公司资本市场表现较好，通过增资扩股等方式实现资本实力的显著提升；其他带动业绩
大幅增长的有利因素。
可能引致评级下调的敏感性因素：由于竞争加剧、政策监管趋严、下游偏好改变等因素导致公司产品销量
持续大幅下降，影响公司偿债现金流和整体盈利能力，并产生商誉大规模减值；被重要媒体流量供应商取消平
台合作资质从而对公司业务经营产生不利影响；债务负担明显加重，债务结构与资金使用期限严重错配，偿债
能力大幅下降，出现流动性紧张情况；公司控股股东、实际控制人及核心管理层发生重大变动或违法违规情况，
对公司经营造成重大不利影响；其他对公司经营及财务造成严重不利影响的因素。
优势
 公司在扑克牌行业地位突出，综合竞争实力强。跟踪期内，公司在扑克牌制造业务保持了较为先进的生产技术水平、产品质量
和品牌优势。
 跟踪期内，公司现金流情况保持良好。2024 年，“姚记转债”成功发行，募集资金到账提升公司资本实力；公司经营活动现金
净额可对投资支出形成有效覆盖。
关注
 游戏行业竞争激烈且面临政策监管。若游戏行业监管政策收紧，公司存在游戏未能获批或受到行政处罚影响经营业绩的风险。
此外，网络游戏市场竞争激烈，游戏迭代快，若公司未能把握市场需求，或将对经营业绩造成不利影响。2024 年，公司主要游
戏品类月均付费用户同比下降，当期流水减少。
 存货和应收账款对营运资金形成占用。截至 2024 年底，公司存货和应收账款规模大，合计占资产的 17.56%，对营运资金形成
占用。2024 年，公司扑克牌产销量同比有所下降，以扑克牌业务为主的存货存在产能消化不力造成的跌价风险；应收账款主要
系数字营销业务形成，若客户经营出现重大不利变化，应收账款回收存在不确定性。
跟踪评级报告 | 1
 商誉规模较大且存在减值风险。公司主要通过收购方式进入移动游戏和互联网营销业务形成商誉，截至 2024 年底，公司商誉
11.07 亿元，累计计提商誉减值准备 1.43 亿元。若被并购企业业绩不达预期，公司将面临进一步商誉减值的风险。
 供应商集中度高。公司扑克牌业务采购集中度高，公司面临原材料价格波动风险和单一供应商依赖风险；数字营销业务中，公
司对单一媒体流量供应商存在较大依赖。
 在建项目产能规模大，存在产能消化风险。随着募投项目新产能的逐步释放，公司也将同时面临一定销售压力。2024 年，公司
扑克牌产品产销量同比下降。如果公司相关产品的市场需求量不能保持快速增长或公司的销售能力未能得到有效提升，公司将
面临由于市场需求变化、产业政策导向变化以及竞争企业产能扩张等原因而导致的产能消化风险，以及固定资产折旧摊销影响
公司经营业绩的风险。

评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级方法 一般工商企业
2024 年底公司资产构成
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 评级模型 一般工商企业
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险 2
行业风险 4
经营风险 C 基础素质 4
自身竞争力 企业管理 3
经营分析 2
资产质量 2
现金流 盈利能力 2
财务风险 F1 现金流量 1
资本结构 3
偿债能力 1
指示评级 aa-
个体调整因素：商誉规模较大且存在减值风险 -1
个体信用等级 a