白云电器:广州白云电器设备股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告

广州白云电器设备股份有限公司相关债券 2025 年跟踪评级报告中鹏信评【2025】跟踪第【226】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司

广州白云电器设备股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：广州白云电器设备股份有限公司（以下
简称“白云电器”或“公司”，股票代码：603861.SH）产品在智能
主体信用等级 AA AA 电网、轨道交通和特高压领域具有一定的竞争优势，仍与电网、轨
评级展望 稳定 稳定 道交通等行业头部客户保持稳定的合作关系，目前较为充裕的在手
白电转债 AA AA 订单及未来旺盛的下游市场需求有望对公司业绩继续形成支撑。同
时中证鹏元也关注到，2024 年末公司短期债务规模增加，面临较大
的短期债务压力；近年公司新增较多产能，存在一定的产能消化压
力；公司所处行业的下游客户对营运资金形成较大占用，面临一定
的存货跌价风险和应收账款回款风险。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
评级日期 合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 98.94 100.09 89.32 85.11
2025 年 6 月 24 日 归母所有者权益 35.29 34.93 28.87 27.88
总债务 -- 29.47 29.67 37.57
营业收入 9.76 49.85 43.30 34.65
净利润 0.39 1.90 1.08 0.25
经营活动现金流净额 -2.48 0.72 -0.49 7.25
净债务/EBITDA -- 2.86 4.56 10.24
EBITDA利息保障倍数 -- 5.09 3.86 1.87
总债务/总资本 -- 44.36% 48.88% 55.52%
FFO/净债务 -- 15.10% 9.41% 0.33%
EBITDA利润率 -- 8.94% 8.48% 5.26%
总资产回报率 -- 3.35% 2.58% 1.25%
速动比率 0.61 0.66 0.75 0.74
现金短期债务比 -- 0.74 0.93 0.85
联系方式 销售毛利率 18.83% 18.48% 18.08% 16.91%
资产负债率 62.25% 63.07% 65.26% 64.64%
项目负责人：王皓立 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
整理
wanghl@cspengyuan.com
项目组成员：陈欣蔚
chenxinwei@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
公司仍与行业头部客户保持稳定的合作关系，在手订单充裕，且下游市场需求旺盛。 公司产品在智能电网、轨道交
通和特高压领域具有一定的竞争力，2024 年仍拥有国家电网、南方电网、广州地铁集团有限公司（以下简称“广铁
集团”）等稳定的前五大客户。截至 2024 年末，公司在手订单规模达 79.85 亿元，未来收入较有保障。此外，随着
新型电力系统建设深入推进、一二线城市轨道交通网络进一步扩容、新能源产业及智算中心等新兴领域加速发展，
有望继续为输配电及控制设备市场贡献新的需求增量。
关注
2024 年末公司短期债务规模增长，面临较大的短期债务压力。2024 年末，公司短期债务规模为 24.32 亿元，占总债
务比重为 82.52%，现金短期债务比为 0.74，若本期债券未能如期转股，将加大公司债务偿付压力。
近年公司产能扩张较快，需关注后续产能消化情况。跟踪期内，多个项目建成投产及产线技改推动公司成套开关设
备、电力电容器、变压器等产能扩张，需关注新增产能的消化情况。
基于公司所处的行业特征，下游客户对营运资金形成较大占用，公司存在一定的存货跌价风险和应收账款回款风险。
公司产品主要应用于智能电网、轨道交通、特高压及重大工业等建设周期长且复杂的项目，该行业的产品从发出到
安装调试并验收合格耗时较久、回款周期较长，2024 年末发出商品、应收账款和长期应收款合计占公司总资产比重
为 42.38%，存货跌价准备余额为 0.65亿元、应收账款坏账准备余额为 3.59亿元，需关注因市场行情和客户经营状况
变化等因素可能导致的存货跌价风险及业务款项回收风险。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司产品在智能电网、轨道交通和特高压领域具有一定的竞争优
势，常年与行业头部客户保持稳定的合作关系，目前在手订单充裕且下游市场需求较为旺盛，公司经营风险和财务
风险整体可控。
同业比较（单位：亿元、%）
指标 思源电气 白云电器 森源电气
总资产 234.74 100.09 66.17
营业收入 154.58 49.85 27.67
净利润 20.85 1.90 0.90
销售毛利率 31.25 18.48 28.47
期间费用率 15.01 13.48 19.21
资产负债率 46.09 63.07 50.87
净营业周期（天） 114 104 391
注：以上各指标均为 2024年数据。
资料来源：Wind，中证鹏元整理
本次评级适