芳源股份:广东芳源新材料集团股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告

广东芳源新材料集团股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告中鹏信评【2025】跟踪第【235】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
广东芳源新材料集团股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级下调主要是基于：广东芳源新材料集团股份有限公司（以
本次评级 上次评级 下简称“芳源股份”或“公司”，股票代码为“688148.SH”）聚焦
主体信用等级 BBB A- 的三元锂电池市场份额持续下降，行业竞争加剧，叠加核心客户订
评级展望 稳定 稳定 单锐减导致公司三元前驱体收入快速下滑，新拓展的碳酸锂等业务
芳源转债 BBB A- 尚未带来盈利贡献，公司已连续两年大额亏损，未来经营压力大；
且债务规模仍继续增加，杠杆水平高位上升，流动性风险加大。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 30.36 30.90 30.86 42.04
评级日期 归母所有者权益 5.13 5.61 10.46 15.05
总债务 21.05 20.85 18.17 17.16
营业收入 4.07 21.61 21.02 29.35
2025 年 6 月 23 日 净利润 -0.50 -4.27 -4.56 0.05
经营活动现金流净额 0.31 0.74 -3.26 -3.00
净债务/EBITDA -- -15.26 -51.94 7.31
EBITDA 利息保障倍数 -- -1.30 -0.48 3.02
联系方式 总债务/总资本 80.17% 78.63% 63.32% 53.09%
FFO/净债务 -- -15.20% -9.47% 0.08%
EBITDA 利润率 -- -5.46% -1.51% 4.78%
项目负责人：蒋晗 总资产回报率 -- -9.73% -12.22% 0.91%
jianghan@cspengyuan.com 速动比率 0.63 0.68 0.66 0.90
现金短期债务比 0.37 0.34 0.35 1.04
项目组成员 ：刘惠琼 销售毛利率 -4.06% -5.17% 2.63% 11.04%
liuhq@cspengyuan.com 资产负债率 82.85% 81.66% 65.90% 63.94%
注：净债务/EBITDA、FFO/净债务指标为负，系 EBITDA和 FFO为负导致。
资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
评级总监： 整理
联系电话： 0755-82872897
正面
公司拥有的核心工艺技 术为 业务开展 提供技 术支撑。 公司依托“萃杂不萃镍”湿法冶炼技 术， 形成了行业领先的有色
金属资源综合利用技术。2024 年新增“一种硫酸镍、硫酸锂的分离提纯方法”发明专利涉及资源回收技术领域，能较
好提升锂和镍的回收效率以及所得硫酸锂和硫酸镍的纯度。
公司转型取得一 定成效 ，实 现了产品 的多元化，有助于业务的持续性。公司持续推进产品多元化转型，将部分前驱体
产线改造为碳酸锂产线，同时国内市场开拓取得进展，2024 年硫酸盐类和碳酸锂的销售量大幅增加，带动整体营收增
长。当期公司前驱体、硫酸盐以及碳酸锂三类产品收入占比均超过 15%，客户类型覆盖前驱体、正极材料、电芯等锂
电企业和金属贸易商，其中部分客户签订了 2025 年度供货协议。
关注
三元锂电池市场份额持续下降，行业竞争加剧，国内前驱体厂家成本控制压力很大。2024 年国内正极材料增长主要来
自磷酸铁锂，三元正极市场份额进一步下降至约 20%，叠加锂电产业链上下游材料均维持价格下跌趋势，行业竞争加
剧，国内三元前驱体厂家面临原材料价格持续下降以及加工费下调等多重压力。
公司连续两年大额亏损 ，未 来经营 压力仍大 。受市场环境及核心客户订单调整，2024 年公司毛利率相对较高的 NCA
前驱体订单锐减，相关收入大幅下降；新拓展的碳酸锂和中间品硫酸盐类产品尚未带来盈利贡献，且面临客户集中度
较高的风险。公司经营策略全面转向国内，但国内市场竞争相当激烈，且产线改造后整体产能利用率不高。
杠杆水平高位上升，流动性风险加大。2024 年以来公司债务总额继续增加，同时由于大额亏损导致净资产快速减少，
负债率攀升，现金短期债务比维持低位。另一方面，公司 2024 年末资产受限规模增加，融资弹性下降，同时 2025 年
以来银行贷款余额有所下降。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定 的信 用评级 展望。我们认为公司积累了一定的技术实力，业务转型取得一定成效，实现了产品
和客户的多元化，具有一定的业务持续性。
同业比较（单位：亿元）
指标 华友钴业 中伟股份 格林美 芳源股份 ST 帕瓦
总资产 1365.91 730.23 667.97 30.90 28.88
营业收入 609.46 402.23 332.00 21.61 9.49
净利润 51.58 17.87 13.28 -4.27 -7.27
销售毛利率 17.23% 12.12% 15.29% -5.17% -19.11%
资产负债率 64,38% 59.62% 64.82% 81.66% 29.68%
期间费用率 8.9% 7.74% 8.48% 10.97% 14.31%
净营业周期（天） 75.82 85.78 161.05 84.67 164.94
注：以上各指标均为 2024末/2024年数据。
资料来源：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评