漱玉平民:漱玉平民大药房连锁股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告

漱玉平民大药房连锁股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告中鹏信评【2025】跟踪第【265】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司

漱玉平民大药房连锁股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：漱玉平民大药房连锁股份有限公司（以
下简称“漱玉平民”或“公司”，股票代码：301017.SZ）作为山东
主体信用等级 AA- AA- 省医药零售行业龙头企业，在省内仍维持较强竞争力，跟踪期内公
评级展望 稳定 稳定 司经营周转加快，销售回款良好；同时中证鹏元关注到医药零售行
漱玉转债 AA- AA- 业发展进入调整阶段，医保统筹及个人账户政策的调整促使顾客购
药渠道与品类选择发生变化，2024 年公司营收增速放缓、盈利能力
下滑，计提商誉及坏账减值损失导致出现亏损，成本控制、资金营
运能力仍弱于同行，财务杠杆率仍较高，短期偿债压力较大且面临
一定合规风险。
评级日期
2025 年 6 月 20 日 公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
项目 2025.3 2024 2023 2022
总资产 94.17 92.73 93.34 78.63
归母所有者权益 20.68 20.40 22.92 22.31
总债务 53.33 54.59 51.70 39.15
营业收入 23.79 95.70 91.91 78.23
净利润 0.22 -2.05 1.40 2.33
经营活动现金流净额 0.88 4.89 1.43 1.48
净债务/EBITDA -- 6.83 4.20 2.58
EBITDA利息保障倍数 -- 4.06 6.57 11.33
总债务/总资本 79.90% 80.77% 73.00% 65.32%
FFO/净债务 -- 4.12% 12.64% 25.25%
EBITDA利润率 -- 6.57% 9.82% 10.64%
联系方式 总资产回报率 -- -0.86% 3.58% 6.30%
速动比率 0.59 0.64 0.65 0.76
现金短期债务比 0.39 0.39 0.47 0.78
项目负责人：吕凤鸣 销售毛利率 25.85% 25.37% 28.33% 28.59%
lvfm@cspengyuan.com 资产负债率 77.16% 77.08% 74.65% 71.17%
资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
项目组成员：周捷 整理
zhouj@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
 公司在山东省内维持较强竞争力，省外、线上收入贡献提升。公司门店布局重点省份为山东、福建、辽宁，与其他医
药零售业上市公司重点布局区域重叠度较低，跟踪期内公司仍为山东省内规模最大的医药零售连锁企业，门店数量规
模领先，运营成熟，保持较高坪效，继续维持区域领先地位。此外，公司通过并购门店拓展辽宁省、福建省市场，外
省份收入占比有所提高，线上业务持续拓展，B2C 销售额保持增长。
 2024 年公司经营周转加快，销售回款良好。2024 年得益于公司加快库存周转、提高票据支付占比延长应付账期，当年
经营活动现金流净额同比大幅增长，净营业周期有所缩短，公司整体营运能力略有提升。跟踪期内，公司收现比始终
大于 1，销售回款情况良好。
关注
 医药零售行业发展进入调整阶段，医药政策调整和市场竞争加剧推动行业分化。受医保控费、门诊统筹、个账改革等
医药政策影响，2024年头部连锁药店门店扩张放缓，中小连锁药店部分出现关店潮，全国药店总数在2024年四季度出
现了近年来的首次季度环比负增长，行业发展进入拐点。主要上市药店企业运营效率及盈利指标有所下滑，业内分化
加剧，第一梯队企业议价能力优势有望继续扩大，行业集中度预计进一步提升。
 公司营收增长乏力，产品结构被动调整，盈利能力下滑，叠加商誉减值及坏账损失导致 2024 年亏损较大。截至 2024
年末，公司门店数量及收入规模仍处行业第二梯队，门店扩张速度放缓导致收入增长乏力，预计短期内营收仍将承压。
医保统筹及个人账户政策的调整导致销售品种结构变化、销售毛利率下滑，物流仓储建设、新收购门店培育及合规运
营投入小幅推高期间费用率，0.49 亿元商誉减值损失、0.26 亿元其他应收款坏账损失进一步拖累当期业绩，上述因素
导致公司 2024 年盈利水平下降，并首次出现较大亏损。
 公司成本控制、资金营运能力仍弱于同行。跟踪期内，低毛利率的 DTP 药房占比较高、采购议价能力偏弱导致公司销
售毛利率仍显著低于可比上市公司，应收、应付账款周转天数表现亦与行业龙头存在差距。
 公司财务杠杆率仍较高，短期偿债压力有所增加。2024 年公司门店扩张带来的债务融资推高公司财务杠杆，资产负债
率、总债务/总资本等杠杆指标表现欠佳，短期债务占比提升。
 面临一定合规经营风险。2024 年 11 月 28 日山东省医疗保障局公告显示，公司位于济南的万象新天店及钢城新苑南门
店存在将非医保药品或其他商品串换成医保药品并使用职工基本医疗保险个人账户结算的违约行为，被中止省直医保
协议关系。2024 年 10 月 14 日，国家医保局查处公司旗下黑龙江省哈尔滨宝丰大药房深业店手写假处方骗保案件，该
门店系公司 2023 年收购，处罚停业后，2024 年末公司对收购该门店产生的商誉计提 0.28 亿元减值。随着医药行业监
管日趋严格，飞检常态化推进，处罚力度不断加大，对公司新门店整合管控、合规经营提出更高要求。
未来展望
 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为医药零售行业集中度将持续提升，公司作为山东省医药零售行业龙
头，预计在省内继续保持领先优势。
同业比较（单位：亿元）
指标 益丰药房 大参林 老百姓 一心堂 漱玉平民 健之佳
门店数量（直营+加盟） 14,684 16,553 15,277 11,498 9,035 5,173
总资产 279.75 264.40 210.45 168.30 92.73 106.23
营业收入 240.62 264.97 223