山东路桥:山东高速路桥集团股份有限公司可转换公司债券2025年跟踪评级报告

山东高速路桥集团股份有限公司
可转换公司债券
2025 年跟踪评级报告
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联合〔2025〕3996 号
联合资信评估股份有限公司通过对山东高速路桥集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持山东高速路桥集团股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“山路转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月六日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称
“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委
托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客
观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
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用于其他债券或证券的发行活动。
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明条款。

山东高速路桥集团股份有限公司
可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
山东高速路桥集团股份有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定
山路转债 AAA/稳定 AAA/稳定 2025/06/06
评级观点 跟踪期内，山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）作为山东高速集团有限公司（以下简称“山
东高速集团”）下属从事路桥建设施工的核心上市子公司，在山东省路桥建设领域市场占有率仍高，公司资质齐
全，施工经验丰富，综合竞争实力仍很强。经营方面，路桥工程施工业务仍是公司最主要的收入来源，2024 年
公司新签合同数量同比增长但新签合同金额同比下降，期末在手合同仍较大，可为公司业务继续发展提供保证；
但受部分区域地方财政承压影响，公司回款存在一定滞后，部分投资/入股-施工一体化项目、PPP 项目及海外项
目的回款情况需保持关注。财务方面，随着公司经营规模的扩大，资产负债表仍保持增长；受行业经营特点影
响，公司流动资产中应收账款及合同资产占比高，对公司资金形成较大占用；公司有息债务规模继续增长，但
期限结构继续优化，短期借款占比下降。公司 2024 年盈利表现较上年同期基本持平。公司偿债能力指标表现有
所下降，但债务的续接压力不大，综合考虑股东对公司业务承接和融资提供有力支持，公司实际偿债能力非常
强。
个体调整：无。
外部支持调整：公司在项目获取和融资等方面持续获得外部支持。
评级展望 公司所处区域经济的发展以及固定资产投资保持增长将带动公司施工业务的获取，加之公司融资渠道保持
畅通，公司经营和债务保障能力将维持稳定。公司的评级展望为稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。
可能引致评级下调的敏感性因素：项目储备已无法支撑公司维持现有业务规模；财务杠杆水平大幅提升且
偿债指标表现明显恶化；再融资能力大幅下降等。
优势
 持续获得有力的外部支持。2024 年，公司控股股东山东高速集团位列《工程新闻纪录 ENR》最大 250 家全球承包商第 65 位。
公司作为山东高速集团下属从事路桥建设施工的核心上市子公司，持续获得股东有力支持。2022－2024 年，公司营业总收入中
来自山东高速集团及其下属子公司的收入占比分别为 41.85%、43.86%和 41.74%。此外公司发行的可转换公司债券也获得股东
山东高速集团的认购。
 项目储备充足，业务持续性很强。截至 2024 年四季度末，公司累计已签约订单未完工部分金额为 1182.31 亿元，规模仍较大，
项目储备可为公司业务持续发展提供了保证。
 公司债务期限结构继续优化，盈利指标表现强。截至 2024 年底，公司短期债务占比继续下降，占比为 38.14%，债务期限结构
继续优化。2024 年，公司盈利规模较上年同期基本持平，营业利润率同比有所提升，整体盈利指标表现强。
关注
 流动资产中应收账款及合同资产占比高，对公司资金形成较大占用。截至 2024 年底，公司流动资产中应收账款和合同资产合
计占资产总额的 53.30%，对资金形成较大占用；公司存在较大规模的投资类资产，回收期限长，受部分区域地方财政承压影响，
公司回款存在一定滞后。
 债务负担较重。截至 2024 年底，公司全部债务 395.79 亿元，较上年底增长 15.43%；同期末，公司资产负债率、全部债务资本
化比率和长期债务资本化比率分别为 78.35%、52.81%和 40.90%。考虑到公司其他权益工具中包含永续债，规模较大，公司实
际债务负担较重。
跟踪评级报告 | 1
 外部融资需求较大。2024 年，公司收入实现质量有所降低。考虑到公司债务滚续、在建项目规模较大以及投资/入股-施工一体
化项目和 PPP 项目回款周期较长等因素，公司仍存在较大的外部融资需求。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 建筑与工程企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 2024 年底公司资产构成
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险 2
行业风险 4
经营风险 B 基础素质 2
自身竞争力 企业管理 2
经营分析 2
资产质量 4
现金流 盈利能力 1
财务风险 F3 现金流量 6
资本结构 2
偿债能力 3
指示评级 aa-
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aa- 2024 年公司收入构成
外部支持调整因素：股东支持 +3
评级结果 AAA
个体信用状况变动说明：由于公司偿债能力等因素有所趋弱，公司指示评级由上次评级的 aa+变动为 aa-；
公司无个体调整因素。
外部支持变动说明：考虑到公司实际控制人和控股股东综合实力非常强。近年来，公司在项目承接、融资
和政府补助等方面持续获得外部支持；公司外部支持由上次评级的上调 1 个子级调整为上调 3 个子级。公
司外部支持子级及调整是联合资信结合其个体信用状况，并根据外部支持能力和支持可能性所确定的。
评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。
主要财务数据