花园生物:浙江花园生物医药股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

浙江花园生物医药股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
2025 年跟踪评级报告
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联合〔2025〕3369 号
联合资信评估股份有限公司通过对浙江花园生物医药股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持浙江花园生物医药股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，维持“花园转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年五月二十二日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受浙江花园生物医药股份有限公司（以下简称
“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委
托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客
观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
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明条款。

浙江花园生物医药股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
浙江花园生物医药股份有限公司 AA-/稳定 AA-/稳定
花园转债 AA-/稳定 AA-/稳定 2025/05/22
评级观点 公司业务构成以维生素 D3 和心血管、神经系统等慢性疾病仿制药制剂的研发、制造和销售为主。跟踪期
内，公司在维生素 D3 系列产品产业链完整度和市场份额等方面保持综合竞争优势。维生素 D3 市场具有一定周
期性，2024 年随着维生素 D3 价格走出底部区间，公司食品制造业务收入及毛利率均同比增长；仿制药业务由
于集采续标压力加大，部分产品续标价格下降，公司药品收入及毛利率均同比下降。公司治理结构及内部管理
变化不大。财务方面，截至 2024 年底，公司资产规模较上年底增长，资产结构变化不大；所有者权益中未分配
利润所占比例偏高，结构稳定性偏弱；负债较上年底变化不大，全部债务略有增长。2024 年，公司营业总收入、
利润总额、经营活动现金净流入规模均同比增长，偿债指标表现较好。
公司经营活动现金流入和 EBITDA 对“花园转债”保障能力较好。考虑到未来可能的转股因素，公司资本
实力有望逐步增强，公司对“花园转债”的保障能力或将增强。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 维生素 D3 行业波动较大，但公司具备规模优势及技术优势，竞争实力较强，毛利率保持在较高水平；医药
行业集采续标竞争激烈，公司主要仿制药产品已纳入集采，降价风险部分释放，但仍需关注后续集采续标等带
来的业绩压力。整体来看，公司经营状况有望保持稳定。公司未来投资需求和债务规模或将趋稳，偿债能力有
望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司资产质量显著提升，资本实力显著增强；公司技术取得重大突破，
使得产品盈利能力和市场竞争力大幅提升。
可能引致评级下调的敏感性因素：公司所处行业景气度持续低迷，公司营业总收入及利润总额大幅下降，偿债
能力显著下滑；新产品和新技术研发失败，或市场开拓不成功，前期研发投入无法收回，产品价格超预期下行，对公
司业绩造成重大不利影响；实际控制人或重要股东、高级管理人员发生严重信用风险事件，且对公司的经营和融资构
成重大不利影响；财务杠杆大幅攀升，资本实力大幅削弱或其他导致信用水平显著下降的因素。
优势
 公司具备完整的维生素 D3 产业链条，维生素 D3 产品居于国内领先地位。公司形成了从上游原材料方面发展胆固醇、精制羊
毛脂，逐步介入化妆品原材料领域，下游应用方面进入 25-羟基维生素 D3、环保灭鼠剂、骨化醇原料药及制剂，进入维生素
D3 高端领域的完整产业链条，维生素 D3 产品全球市场份额和羊毛脂胆固醇市场份额居于全球领先地位。
 公司心血管、神经系统等慢性疾病领域高技术壁垒制剂产品具备竞争优势。公司医药制造业务主要产品缬沙坦氨氯地平片（I）、
左氧氟沙星片、多索茶碱注射液、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊取得药品注册证书或补充申
请批准通知书（视同通过一致性评价），并成功中选国家或地方联盟集采，对公司业绩形成一定支撑。
 公司现金类资产储备充足，财务弹性较好；随着维生素 D3 价格上涨，公司收入利润同比增长。截至 2025 年 3 月底，公司现
金类资产充足，债务负担尚可，财务弹性较好。2024 年下半年起，维生素 D3 价格走出底部区间且整体呈上升趋势，公司 2024
年营业总收入、利润总额、经营活动现金流量净额均同比增长。
跟踪评级报告 | 1
 公司主营的维生素 D3 产品价格波动较大，对公司食品制造业务收入及毛利率影响较大。维生素 D3 所属维生素行业的发展
具有一定的周期性，其波峰波谷出现的时点及持续时间受国内外宏观经济环境及行业自我调整等诸多因素共同影响。近年来，
公司食品制造业务收入及毛利率随行业情况有所波动。
 公司医药制造业务面临一定政策风险。医保控费及医药集采制度持续推进，公司医药制造业务业绩承压。由于公司部分药品
续标压力较大，续标价格进一步下降，使得药品收入保持下降趋势，2024 年公司药品收入同比下降 25.09%，需关注后续医药
制造业务的业绩压力。
 公司所有者权益稳定性偏弱。截至 2024 年底，公司所有者权益中未分配利润所占比例很高，所有者权益结构稳定性偏弱。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 2024 年底公司资产构成
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险 2
行业风险 3
经营风险 C 基础素质 4
自身竞争力 企业管理 3
经营分析 2
资产质量 3
现金流 盈利能力 2
财务风险 F1 现金流量 1
资本结构 3
偿债能力 1
指示评级 aa-
个体调整因素：-- -- 2023－2024 年公司收入构成
个体信用等级 aa-
外部支持调整因素：--