瑞华泰:深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司2022年度向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司 2022 年度向不特定对象发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【63】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司2022年度向不特定对象发行可转
换公司债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司（以
下简称“瑞华泰”或“公司”，股票代码：688323.SH）系国内当前
主体信用等级 A A 投产及在建产能规模最大的高性能 PI 薄膜厂商，一定程度上具备进
评级展望 稳定 稳定 口替代的产能及技术基础。但 2023 年以来的行业“价格战”持续压
瑞科转债 A A 缩公司盈利空间，且公司产品结构改善不及预期，综合折旧及利息
费用侵蚀，2024 年公司亏损面进一步拉大，目前中美贸易战加剧全
球经济不确定性，或影响公司产品需求，且公司在技术实力和产能
方面仍有提升空间，预期 2025 年公司盈利改善难度仍较大；此外，
前期嘉兴基地一期项目建设已抬高公司杠杆水平，为尽快追赶同国
外厂商的产能差距，目前公司新增规划项目，考虑到嘉兴基地一期
项目尚未满产，新项目或进一步加大公司产能消化压力和杠杆水
平。
评级日期
2025 年 4 月 29 日
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2024 2023 2022
总资产 25.64 24.47 23.17
归母所有者权益 9.43 9.99 10.32
总债务 13.24 12.04 11.21
营业收入 3.39 2.76 3.02
净利润 -0.57 -0.20 0.39
经营活动现金流净额 1.38 0.61 0.90
联系方式 净债务/EBITDA 14.12 16.26 7.45
EBITDA利息保障倍数 1.32 1.09 2.50
项目负责人：游云星 总债务/总资本 58.40% 54.65% 52.08%
youyx@cspengyuan.com FFO/净债务 0.11% -2.36% 6.32%
EBITDA利润率 23.39% 23.28% 35.30%
项目组成员：张睿婕 总资产回报率 -1.01% -0.08% 2.70%
zhangrj@cspengyuan.com 速动比率 0.64 0.84 1.97
现金短期债务比 0.82 2.30 5.16
销售毛利率 19.00% 26.56% 38.33%
评级总监： 资产负债率 63.22% 59.17% 55.47%
注：公司 2023年 FFO 指标为负，故 FFO/净债务指标为负。
联系电话：0755-82872897 资料来源：公司 2022-2024年审计报告，中证鹏元整理
正面
公司系国内当前投产及在建产能最大的 PI 薄膜厂商，在市占率提升方面具备产能及技术基础。国内高性能 PI 薄膜市
场进口替代空间广阔，但受制于产能及技术限制，国产 PI薄膜市占率仅有 10%-20%，公司是国内少数具备宽幅生产线
自主设计能力的厂家之一，2024 年末投产产能 1,850 吨/年，在建年产能 850 吨/年，位列国内厂商首位。
关注
2024 年公司产品结构调整不及预期，亏损面进一步拉大，预期短期公司盈利较难改善。受限于技术、产能壁垒等不利
条件，2024年公司高附加值产品开拓情况不及预期，高性能PI薄膜毛利率同比继续下滑 7.61个百分点，叠加利息及折
旧费用侵蚀，公司连续第二年亏损。考虑到公司在技术实力、产能等方面仍有提升空间，且中美贸易战背景下全球不
确定性加剧，或对公司需求造成不利影响，2025 年公司盈利改善压力仍较大。
产能扩张持续加速，债务负担较大。为尽快追赶与国外厂商的产能差距，改善供应和研发瓶颈，嘉兴基地一期项目建
设进度较快，银团贷款、可转债接续上马，2024 年末公司资产负债率上升至 63.22%。目前嘉兴基地一期项目的建设已
接近尾声，但为进一步抢占国产替代的空间，同时摊薄嘉兴基地折旧成本，公司新规划了高速通讯柔性基材与轨道交
通用功能聚酰亚胺薄膜项目（以下简称“嘉兴基地二期项目”），目前嘉兴基地一期项目的产能利用率尚不高，上述
项目或进一步加大公司产能消化压力，且目前公司账面货币资金有限，若上述项目采用债权融资，将进一步抬升公司
杠杆水平。
公司无实际控制人。截至 2025年 3 月末，公司仍无实际控制人和控股股东，且股权仍较为分散，可能存在股东意见不
一致而无法决策或控制权发生变化进而影响生产经营和业务发展的风险。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。债务方面，虽然公司杠杆水平较高，但目前公司经营性活动现金流持续净流
入，短期债务风险仍可控；盈利方面，在国内厂商中，公司具备产能及技术优势，有望在进口替代中率先获益。综合
来看，短期内公司财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元）
指标 瑞华泰 国风新材
总资产 25.64 43.38
营业收入 3.39 13.62
营业收入同比增速 22.88% 1.16%
销售毛利率