道恩股份:2020年山东道恩高分子材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

2020年山东道恩高分子材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
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本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。
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本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
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中鹏信评【2024】跟踪第【60】号 01
2020年山东道恩高分子材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级结果是考虑到：山东道恩高分子材料股份有限公司（以下
本次评级 上次评级 简称“公司”，股票代码：002838.SZ）2023 年仍主要从事改性塑
主体信用等级 AA- AA- 料、热塑性弹性体等产品产销业务，随着产品性能提升、应用领域
评级展望 稳定 稳定 拓展以及新增产能投产，公司主要产品热塑性弹性体类和色母粒产
道恩转债 AA- AA- 销量均上升，公司经营整体稳定。同时中证鹏元也关注到，公司在
建项目的后续投入带来一定资金压力，且面临下游市场需求存在不
确定性，未来产能消化情况有待观察，2023 年期间费用等对公司利
润形成侵蚀，同时公司营业成本以原材料为主要构成，考虑到国际
油价影响因素复杂多变，未来仍需关注原材料价格波动对公司主业
盈利能力的影响，以及公司对单一客户存在较大依赖等风险因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2023 2022 2021
总资产 50.96 49.45 31.51
归母所有者权益 30.80 29.99 20.90
总债务 12.71 12.45 4.66
营业收入 45.44 45.26 42.61
评级日期 净利润 1.55 1.66 2.47
经营活动现金流净额 -0.43 -0.39 -1.64
2024 年 4 月 25 日 净债务/EBITDA 0.24 -1.42 -0.06
EBITDA利息保障倍数 8.51 7.09 10.58
总债务/总资本 28.10% 28.61% 17.54%
FFO/净债务 275.49% -42.31% -1,219.69%
EBITDA利润率 6.92% 5.79% 8.80%
总资产回报率 4.06% 4.62% 9.85%
速动比率 1.81 2.02 2.71
现金短期债务比 1.48 1.92 3.41
联系方式 销售毛利率 11.88% 9.76% 12.24%
资产负债率 36.19% 37.16% 30.54%
项目负责人：郑丽芬 注：公司 2021-2022 年净债务为负。
zhenglf@cspengyuan.com 资料来源：公司 2021-2023年审计报告，中证鹏元整理
项目组成员：孙剑
sunj@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
优势
公司经营整体稳定。公司为客户提供弹性体、改性塑料、色母粒、可降解材料解决方案，2023 年随着产品性能优化
和应用领域拓宽等，公司不断开发新客户资源，叠加产能增加，当年主要产品热塑性弹性体类和色母粒产销量均上
升，其中热塑性弹性体类产销量同比升幅均超过 20%，推动公司当年营业收入同比微增，公司经营整体稳定。
关注
公司项目后续投入带来一定资金压力，且建成后新增产能消化情况有待观察。截至 2023 年末，公司主要在建项目包
括 12 万吨/年生物可降解塑料 PBAT 项目（一期）（以下简称“PBAT 项目一期”）、山东道恩高分子材料西南总部
基地项目（一期）（以下简称“西南总部项目一期”）及新材料扩产项目（一期）等，上述项目后续投入给公司带
来一定资金压力，且公司在建产能规模较大，考虑到下游市场需求存在不确定性，未来需关注公司产能消化情况。 期间费用等对公司利润形成侵蚀，同时未来仍需关注原材料价格波动对公司盈利能力的影响。2023 年公司主要原材
料采购单价整体下降，带动当年公司销售毛利率同比提升，但同期公司各项期间费用受多方面因素影响均有不同程
度上升，其中财务费用因本期债券费用不再资本化规模同比增长，研发费用则受当年加大研发投入影响呈现增长，
当年公司所得税费用亦同比上升，综合导致公司 2023 年净利润仍呈现下降，且经营活动净现金流仍表现为负；另一
方面，公司营业成本以原材料为主，2023 年原材料成本占营业成本的比重为 89.78%，其价格主要取决于国际油价，
考虑到国际油价影响因素复杂多变，未来仍需关注原材料价格波动对公司主业盈利能力的影响。
公司对单一客户存在较大依赖。2023 年公司前五大客户销售收入占比为 36.22%，同比有所下降，但其中第一大客户
收入占比 31.81%，公司对其依赖较大。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司在行业内具有一定规模优势，未来在建项目投产有助于继续
扩大公司的业务规模，同时公司持续推动多个应用领域的开发，为后续主业稳定发展提供一定支撑。
同业比较（单位：亿元）
指标 公司 金发科技 会通股份 普利特 国恩股份 南京聚隆
总资产 50.96 597.96 65.48 119.07 143.67 20.61
所有者权益 32.52 182.06 19.11 46.41 62.84 8.80
营业收入 45.44 342.91 53.49 87.09 126.68 18.29
净利润 1.55 3.84 1.42