2025年业绩总体符合预期，2026收入增速有望加快

投资要点：

   公司公布了2025年业绩预告：归母净利润50-53亿元，同比增长179.28%-196.03%；扣非净利润18.8-19.8亿元，同比增长5.71%-11.33%。

   公司2025年业绩总体与我们预计相当，随着新增数据中心的交付，2026-2027年公司业务有望保持较快的增长。2025年8月南方润泽科技数据中心REIT上市，导致公司廊坊A-18数据中心的股权处置给Q3带来了37.56亿的投资收益，因而带来较大规模的非经常性损益。

   2025年公司新增算力中心交付220MW，低于预期。根据公司2025年4月年报电话会议，全年有望交付440MW算力，其中上半年已经交付了220MW(平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW)，交付量创历史新高。同时，3季报显示在建工程和固定资产总和增长30.66亿元(8月廊坊A-18数据中心划入REIT导致固定资产减少6.32亿元)，较1季度的19.81亿元和2季度的32.80亿元的增量来看，仍然处于高速建设周期。根据证券日报公众号11月1日的文章，公司廊坊B区已经进入后期阶段，规划2025年底正式建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模。因而我们预计200MW的廊坊B区数据中心已经具备具备较强的交付能力来满足2026年AI应用爆发式增长带来的算力需求，同时在实现较好的全国布局后，可以更好地提供本地化算力。

   作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，公司2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，随着超节点和液冷成为当前智算中心部署的大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势也将逐步显现。

   2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2025年公司已经实现了AIDC业务的跨越式发展，同时实现了头部互联网客户和Al公司的深度覆盖，保证了业务增长的稳定性和确定性。

   海南封关利好公司海南数据中心的发展。2025年12月18日，海南正式启动全岛封关，在旅游和购物之外，“加工增值免关税”政策将推动海南向“产业高地”跃升。公司作为少数在海南有数据中心储备的厂商，展现了较强的战略眼光，也将长期受益于海南的发展。

   维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。预测公司2025-2027年EPS为3.17元、1.85元、2.63元，按照2月4日收盘价82.18元，对应的PE分别为25.91倍、44.33倍、31.30倍。

   风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。