2025年业绩预告点评：盈利能力持续兑现，经营趋势向好

2026年1月29日，万辰集团发布2025年业绩预告。公司2025年预计实现营业收入500-528亿元，同比增长54.7%-63.3%；归母净利润12.3-14.0亿元，同比增长319.0%-377.0%，可比口径同比增长222.4%-266.9%；扣非归母净利润11.6-13.3亿元，同比增长349.7%-415.6%，可比口径同比增长245.0%-295.6%。

   投资要点：

   拓店速度加快，Q4单店收入降幅收窄。①零食量贩业务：公司2025年预计营收500-520亿元，同比增长57.3%-63.6%，对应Q4收入约138-158亿元，同比增长19.7%-37.0%。根据极海和抖音数据，我们预计公司截至2025年底门店数量约1.8万家，拓店速度环比加快。按照2025Q4量贩零食收入中枢148亿元计算，预计2025Q4平均单店收入为中高个位数下滑，环比降幅收窄，我们预计倘若剔除拓店一次性收入的影响，实际平均单店收入或更优。②食用菌业务：2025年下半年企稳回暖，主要产品销售价格、毛利率上升，经营业绩改善。

   规模效应叠加精细化运营，公司盈利能力持续兑现。公司量贩零食业务2025年预计实现加回股份支付费用后的净利润22-26亿元，净利率4.4%-5.1%(2024年对应净利率为2.7%)；对应2025Q4净利润为5.1-9.1亿元，净利率3.7%-5.7%。按照预测中枢假设，2025Q4公司零食业务净利率为4.76%，同比+2.02pct，同比大幅提升。公司盈利能力持续改善，预计主要系：1)伴随门店扩张，规模效应持续释放；2)公司聚焦核心竞争力建设，系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节。

   公司不断夯实龙头竞争力，后续看点仍足。1)后续龙头仍有拓店空间：零食量贩业态效率高周转快，不断挤压传统线下渠道，且龙头竞争格局稳定，行业市占率不断提升；2)货盘不断升级迭代：一方面公司在零食基础上积极拓展烘焙、冻品、潮玩等，另一方面公司开始布局自有品牌，2025年10月发布好想来超值、好想来甄选系列，涵盖水饮、零食、日化等产品。3)会员运营：不断强化运营体系，截至2025年8月末，公司会员数达1.5亿人，月活跃会员的人均购买次数提升至2.9次，随着会员运营能力强化，有望提升消费者品牌忠诚度和消费频次，从而带动同店收入回升。4)供应链能力强化：收入规模提升一方面增强公司对上游的议价权，另一方面可以不断摊薄后端运营成本和仓储物流费用率，从而带动利润率持续改善。

   盈利预测和投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，收入和利润持续表现亮眼。展望后续，我们预计2026年有望继续保持较快拓店速度，店效随着货盘精耕、会员体系运营等方式逐步改善；利润端依旧受益于规模效应和供应链能力强化。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为514.00/644.21/766.82亿元，同比+59%/+25%/+19%；归母净利润13.50/20.53/27.24亿元，同比+360%/+52%/+33%；EPS分别为7.15/10.87/14.42元，对应PE分别为28/19/14X，上调为“买入”评级。

   风险提示：1)行业竞争加剧；2)门店拓展不及预期；3)单店营收不及预期；4)拓店成本上行；5)原材料价格波动风险；6)食品安全事件；7)测算存在误差等。