看好AI产品从导入期进入成长期

一、业绩表现与经营质量提升

   海康威视发布2025年度业绩快报，全年实现营收925.18亿元(yoy+0.02%)，归母净利141.88亿元(yoy+18.46%)。Q4单季度营收和归母净利分别为267.60亿元和48.69亿元，同比增速达25.83%，呈现逐季度加速态势。公司经营活动现金流表现优于净利润，资本开支已过高峰期，资产负债表优化，应收账款与票据总额逐季度下降。整体经营质量显著提升。

   二、AI产品进入成长期的前景

   海康威视持续推进AI技术应用，大模型产品已覆盖云、域、边等场景，助力物理信号向数字信号转化与信息萃取。预计2026年后，更多AI相关产品将从导入期进入成长期，在城市治理、工业与能源等行业应用广泛。这将推动创新业务如海康机器人、汽车电子、微影等实现较快增长。

   三、创新与海外业务双轮驱动

   2025年，国内主业虽有所下滑，但创新业务和国际主业保持增长，有效支撑整体营收持平。海外市场中，发展中国家增速高于发达国家，面对美加印等市场波动挑战，公司通过拓展非视频产品及非经销业务积极应对。创新业务成为增长重要引擎，盈利能力显著提升，海康机器人分拆上市工作有序推进。

   四、盈利预测与估值调整

   基于公司经营质量显著提升，华泰研究上调2025-2027年归母净利润至141.9/164.5/192.8亿元，对应EPS分别为1.55/1.80/2.10元。考虑到公司在行业复苏中的龙头地位和稳健性，基于25x26E PE给予目标价45元(前值43.1元)，维持“买入”评级。

   五、风险提示

   报告指出，需关注半导体周期下行、AI需求不及预期以及技术研发不达预期的风险。这些潜在因素可能对公司未来表现带来不确定性。