利润增速逐季提升，大模型应用逐步拓展

事件：海康威视发布2025年度业绩快报。2025年公司营业收入为925.2亿元，同比基本持平；归母净利润为141.9亿元，同比增长18%。我们测算，25Q4公司实现归母净利润为48.7亿元，同比增长26%，2025年各季度利润增速逐季提升。

   公司以利润为中心，持续提升经营质量。2025年度公司主动推进全面经营策略调整，坚定执行以利润为中心的经营导向，持续推动组织变革和精细化管理，加快数字化转型，努力实现高质量、可持续的增长。同时，本年公司持续加强应收账款回款管理，经营性现金流显著增长，为公司稳健运营和可持续发展提供了坚实保障。

   公司逐步成为多场景AI应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，大幅拓展AI应用能力边界；公司多年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的AI工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为，AI大模型的应用主要是生成式AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确率，并降低大模型部署成本；多模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。

   近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司来自地方政府的安防业务占比高，由于政府安防投资成长空间有限，公司产品未来市场需求受限。我们注意到，2024年末以来，政府的建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康的视频监控等产品的需求。

   盈利预测与投资建议

   我们预测公司25-27年每股收益分别为1.55/1.76/2.03元(此前预测为1.49/1.74/2.03元，主要调整了营业收入、毛利率和费用率)，根据可比公司26年27倍PE估值水平，对应目标价为47.52元，维持买入评级。

   风险提示

   关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。