尊界品牌销量超预期，Q4业绩环比显著改善

事件：公司发布2025年年度业绩预亏公告。公司预计2025年实现归母净利润-16.8亿元左右，较去年同期减亏1.0亿元左右；预计2025年实现扣非归母净利润-24.7亿元左右，较去年同期的-27.4亿元有所收窄。

   点评：联营企业业绩拖累，整车主业Q4盈利转正。2025年年度业绩预亏的主要原因是公司联营企业大众安徽经营业绩出现亏损，公司确认对大众安徽的投资收益为-10.8亿左右。若剔除大众安徽投资收益亏损的影响，则25年扣非归母净利润约-13.9亿，扣除前三季度-17.6亿的扣非归母净利润，预计25Q4扣非归母净利润3.7亿左右，实现单季度盈利转正。

   尊界品牌销量超预期，拉动营收毛利环比增长。1。商用车业务，根据公司产销快报披露，25年全年商用车销量23.5万台，环比-0.55%，整体平稳；2。乘用车业务，25年全年乘用车销量14.9万台，环比-10.63%，销量明显下滑，主要原因是前三季度公司80%乘用车(不含尊界品牌)均为出口，25年受国际形势日趋严峻、境外汽车市场竞争日益加剧影响，公司出口业务有所下滑。随着25H1尊界S800上市并于25Q3开启交付，公司营收和盈利能力均实现触底反弹。25Q3尊界S800实现终端销量2902台，拉动公司主营业务营收环比+20.44%至115.1亿元，毛利率环比+6.0pct至13.94%。25Q4尊界S800表现持续超预期，终端销量达到8398台，环比+189.39%，带动公司整车主业单季度扣非归母净利润转正(剔除大众安徽投资收益亏损的影响)。2026年将进入尊界品牌大年，会陆续上市一款SUV车型和一款MPV车型，分别对标路虎揽胜和雷克萨斯LM，有望开启公司新一轮产品周期，助力业绩持续高增长。

   盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营业收入为493/715/976亿元，归母净利润为-16.8/24.6/73.8亿元，对应PE为-/43.8/14.6倍，给予“买入”评级。

   风险提示：尊界品牌销量不及预期；行业竞争加剧；业绩预测和估值不及预期。