主营家电复合材料，积极布局AI领域

家电复合材料业务稳健增长，成本控制能力显著提升

   1)产能及规模行业领先。公司主营业务为家电用外观复合材料的(PCM/VCM)的研发、生产及销售。公司拥有四条PCM/VCM生产线及一条智能化复合材料生产线，公司产品年生产总值逐年提升，在产能和规模方面均处于行业领先地位。公司产品已经覆盖三星、LG、松下、美的等国内外知名家电品牌并形成长期稳定的合作关系，市场占有率较高。

   公司未来将聚焦高端化技术突破，重点布局高性能、绿色化复合材料。

   2)盈利能力修复。2025半年度，公司家电复合材料业务收入达11.86亿元，毛利率由去年同期提升4.93%提升至15.03%，显示出公司在该核心业务上的持续优化与成本控制能力增强，奠定其在行业中的领先地位。

   AI业务布局初见成效，未来增长潜力巨大

   1)成立海曦技术合资公司，正式进军国产芯片。2024年3月，公司与上海超盘共同投资成立上海海曦技术有限公司。海曦技术产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等。海曦技术将通过代理销售和系统集成方式，提供大模型应用的软硬件产品和技术服务，重点关注模型深度优化、硬件性能提升、多模态融合技术研发以及行业深耕与垂直拓展。海曦技术已开始在政务、金融、医疗、工业等领域与客户合作。2)战略投资熠知电子，布局高端服务器。2025年6月11日，公司拟2.5亿投资熠知电子10%股权。熠知电子产品应用于服务器、工作站等计算和存储设备。

   公司已推出两代产品(TF7000系列和异构AI处理器)，并正在研发第三代TF9000系列，目标是用于云计算、大模型一体机、工厂智能化等领域。公司控股子公司海曦技术已与熠知电子在高端服务器研发、大模型一体机等方面开展合作，并成功供货北京庭宇科技有限公司。3)摩尔智芯入主。2025年11月22日，公司发生股权变更，本次股份转让完成后，摩尔智芯持有上市公司18.00%的股份，成为控股股东。我们认为公司自2024年开始通过设立合资子公司进军国产芯片领域；2025年战略投资熠知电子完成CPU领域探索，并与子公司产生业务协同效应；摩尔智芯入主等一系列布局彰显公司全面转型国产芯片的坚定战略决心。

   投资建议：我们预计2025-2027年收入分别实现30.37/34.83/39.46亿元，归母净利润分别为2.09/2.99/3.87亿元，对应PE分别为54.14/37.96/29.31X，首次覆盖，给予“买入”评级。

   风险提示：业绩预测及估值不及预期；人工智能领域风险等。