渠道变革系列深度报告（四）：万辰集团：万店为基，效率制胜

一、公司概况与转型成果

   万辰集团原主营金针菇业务，自2022年起重点布局零食量贩门店，实现业绩高速增长。收入从2022年的5.5亿元飙升至2024年的323亿元，CAGR达667%；净利率也从2023年的-1.6%提升至2024年的1.9%，并在2025年前三季度延续改善趋势。截至2025年上半年，公司门店规模突破1.5万家，成为零食量贩领域的万店巨头，主打性价比产品，以加盟模式深耕下沉市场。

   二、开店空间与行业潜力

   报告预计万辰集团未来门店数量天花板可达3万家，较现有规模仍有1万家增量空间。行业层面，伴随消费者偏好转向高质价比商品，零食量贩门店快速兴起，全国门店数量在2024年已达到4万家。参考成熟市场数据，全国零食量贩门店的潜在天花板为7.4万家，显示出行业仍有较大增长空间。

   三、第二增长曲线探索

   万辰集团正通过多元化品类和自有品牌培育打造第二增长曲线。借鉴日本堂吉诃德和美国Trader Joe's的成功经验，公司推出“好想来省钱超市”和“好想来全食优选”门店，增加烘焙、水果、冻品等新品类，并在部分下沉市场门店设立“潮玩区”。此外，公司还积极开发无糖茶、果茶等自有品牌产品，以极致性价比为核心卖点。

   四、盈利预测与投资建议

   分析师预计，2025年至2027年，公司收入将分别同比增长54%、18%和11%，归母净利润分别同比增长309%、41%和27%。基于对公司量贩零食业务增长确定性及第二增长曲线潜力的看好，结合绝对估值与相对估值方法，给予公司“推荐”评级。

   五、风险提示

   尽管前景乐观，但报告也提示了潜在风险，包括市场竞争加剧、第二增长曲线不及预期以及食品安全问题等。投资者需关注这些因素对公司的长期发展可能带来的影响。