化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势

一、公司概况与盈利质量

   利柏特(605167。SH)作为化工模块制造的龙头企业，主营大型模块制造及EPFCO工程服务，下游客户多为精细化工领域的跨国巨头，如巴斯夫、英威达和科思创。近年来，受益于核心客户加大在华投资，公司订单总额大幅增长，2022年公告大单总额达42亿元，带动2023-2024年营收快速扩张。尽管2025年前三季度因高基数有所回落，但公司毛利率持续提升，ROE显著优于同业，净现比均值高达179%，盈利质量优异。

   二、工业模块化趋势与主业需求

   工业模块化建造是“装配式”技术在工业领域的应用，相较于传统安装方式，在成本控制、施工效率等方面具有显著优势。利柏特自2011年起承接化工大型装置模块业务，并在2018年完成巴斯夫全球首套模块化化工装置，预制率高达90%。通过标杆项目和技术积累，公司与多家跨国化工企业建立了稳定合作关系。尽管部分业主资本开支有所收缩，但模块化渗透率持续提升，为主业提供了稳定的订单来源。

   三、核电模块化业务的新增长点

   2025年7月，公司发布转债募集说明书，拟募资7.5亿元投向南通基地建设，预计投产后年产值达21亿元，净利润2.1亿元。南通基地将主要用于拓展核电模块化业务。随着我国核电核准数量回暖，行业扩张信号明确，预计每年新增8台机组建设，拉动约1600亿元投资。公司在2025年3月中标中广核宁德二期模块工程，合同额2.3亿元，显示其已顺利进入核电供应链体系。测算显示，核电模块化业务有望贡献4.6亿元增量业绩。

   四、盈利预测与投资建议

   分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.20亿、2.46亿和3.56亿元，对应EPS为0.49元、0.55元和0.79元。当前股价对应PE分别为28倍、25倍和17倍。核电模块化业务突破有望成为显著的业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。同时，报告提示了化工资本开支收缩、核电模块化业务不及预期等风险。

   五、财务与估值分析

   从财务数据来看，公司2023-2024年营收和利润均保持高速增长，2025年虽受高基数影响有所回落，但整体盈利能力依然稳健。资产负债率维持在合理区间，现金流表现优异。估值方面，公司P/E和P/B均低于行业平均水平，具备一定的安全边际。