千亿收购有望推动EPS、资源量双增

一、收购方案核心内容

   中国神华(601088CH/1088HK)拟通过发行A股股份及支付现金的方式，以1,335.98亿元的对价收购国家能源集团持有的12家公司股份，涉及煤炭、电力、煤化工及相关物流资产。交易完成后，公司将进一步强化“煤电路港航化”一体化模式，并解决与国家能源集团之间的同业竞争问题。

   二、财务与资源规模扩张

   此次收购将显著提升中国神华的核心业务规模。煤炭保有资源量将增至684.9亿吨，增长64.72%；可采储量达345亿吨，增幅97.71%；煤炭年产量预计提升至5.12亿吨，增长56.57%。此外，发电装机容量将从47.6GW增至60.9GW，聚烯烃产能也将从60万吨跃升至188万吨，增幅达213.3%。这表明公司在煤炭全产业链上的布局进一步深化。

   三、估值与股东利益保障

   本次交易对价对应PB为1.5倍，低于公司当前A股和H股的PB水平，且资源价格较一级市场具有竞争力。同时，收购后扣非EPS有望增厚，公司承诺2025-2027年分红率不低于65%，结合历史超额兑现承诺的表现，股东利益或将得以保障，红利价值有望进一步深化。

   四、盈利预测与投资评级

   华泰研究维持对中国神华的“买入”评级，基于DDM估值法得出A股目标价为51.3元，H股目标价为48.6港币。暂不考虑业绩并表，预计2025-2027年归母净利润分别为504亿元、507亿元和508亿元。分析师认为，本次重组不仅解决了同业竞争问题，还增强了公司的盈利能力和抗周期性风险能力。

   五、潜在风险提示

   尽管交易前景乐观，但报告也指出了一些潜在风险，包括供给端扰动超预期以及在建煤矿建设进度不及预期等。这些因素可能对未来的业绩表现产生一定影响，投资者需保持关注。