资源整合推进，资产注入并未拖累EPS

一、事件背景

   中国神华于2025年12月19日发布了关于资产重组的公告，计划通过发行股份及支付现金的方式购买国家能源集团及其全资子公司西部能源的相关资产，并募集配套资金。此次交易对价为1336亿元，PB为1.5倍，PE为14倍，现金支付比例高达70%。

   二、交易影响

   本次收购显著增强了中国神华的长期发展潜力和规模。煤炭可采储量从174.5亿吨增加至345.0亿吨，增长97.7%，煤炭产量由3.27亿吨提升至5.12亿吨，增幅达56.6%；发电装机容量也提升了27.8%，聚烯烃产能增加了213.3%。尽管资产负债率有所上升，但整体仍处于健康水平。

   三、财务表现

   收购完成后，公司的每股收益(EPS)并未下降，反而略有提升。不考虑募集资金的情况下，EPS增厚至1.54元，即使以募集资金总额上限200亿元测算，EPS仍较收购前小幅提升至1.49元。公司承诺未来三年分红比例下限将从60%提升至65%，预计将继续保持约75%的较高分红比例。

   四、投资建议

   基于上述分析，东方证券研究所维持对中国神华的“增持”评级，目标价设定为47.58元。考虑到公司在资源整合方面的优势以及稳健的盈利能力和分红政策，认为其具有较好的投资价值。不过，投资者需关注经济增速下滑、大宗商品价格调控等潜在风险因素。