千亿资产收购方案落地，黑金航母扩容再启航

一、交易概述

   中国神华(601088.SH)发布重大资产重组公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买国家能源集团等持有的多项资产，包括煤炭、煤电、煤化工等领域的企业股权，总交易对价达1335.98亿元。此次交易不仅显著扩大了公司的资源储备和业务规模，还进一步优化了全产业链布局，为公司未来的盈利能力提升奠定了基础。

   二、核心数据变化

   通过本次收购，中国神华的煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长率为64.72%；可采储量增至345亿吨，增长率达97.71%；煤炭产量预计达到5.12亿吨，增长率为56.57%。此外，发电装机容量、聚烯烃产能等关键指标也大幅提高。交易完成后，2025年1-7月公司资产总额将提升至8965.87亿元，营业总收入增至2065.09亿元，扣非后归母净利润达到326.37亿元，EPS提升至1.54元/股。

   三、估值与市场影响

   标的资产的PB为1.60，略高于可比公司均值1.59；PE为14.90，高于行业均值12.10，主要由于内蒙建投在2024年的亏损所致。但剔除该因素后，估值水平具备合理性。本次交易解决了中国神华与国家能源集团之间的同业竞争问题，将核心资产整合到同一上市平台，在国企改革和央企专业化重组的大背景下，有望持续抬升公司的估值中枢。

   四、战略意义与分红预期

   本次并购标志着中国神华迈向“能源航母”的重要一步，通过整合煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务等业务板块，公司实现了产业链的深度协同，为清洁生产、成本降低和盈利能力提升创造了有利条件。同时，交易完成后，按2024年分红率测算，绝对分红规模有望增厚约60亿元，进一步回馈市场。

   五、投资建议与风险提示

   国盛证券维持对中国神华的“买入”评级，预测2025-2027年公司归母净利润分别为508亿、539亿和567亿元，对应PE为15.9倍、15.0倍和14.2倍。不过，报告也提示了国内经济增速下滑、煤炭需求不及预期以及安全生产事故等潜在风险，投资者需保持关注。