三七互娱(002555):新征途、新起点、新三七-深度研究

#核心观点：

   1、公司作为中国游戏出海龙头，已实现从产品输出到深度本地化运营的战略转型。标杆产品《Puzzles & Survival》在全球市场取得突破性成功。通过“自研+代理”双轮驱动，建立了覆盖多品类的出海产品矩阵，储备产品丰富。

   2、公司把握国内小程序游戏市场高增红利，凭借《寻道大千》《时光大爆炸》等爆款占据市场领先地位。构建了完整的小游戏生态体系，通过内购与广告混合的变现模式创新，将小程序游戏打造成重要业绩增长引擎。

   3、公司深耕SLG核心品类，通过“自研+共研”模式夯实优势。截至2025年上半年储备10款SLG产品，涵盖多元类型，积极探索融合玩法。

   4、公司以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系。AI技术在美术、建模、翻译等环节辅助占比显著，提升了开发效率并降低了成本。

   5、公司营收保持稳健增长，2024年营业收入达174.4亿元。2025年第三季度归母净利润同比大幅增长49.24%。公司高度重视股东回报，2024年累计分红与回购金额达23亿元，2025年前三季度已实施分红约13.86亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年收入分别为163.6亿元、191.7亿元、206.3亿元，对应收入同比增速分别为-6%、17%、8%。2025-2027年归母净利润分别为30.6亿元、33.7亿元、36.9亿元，对应同比增速分别为15%、10%、10%，对应市盈率分别为14.9倍、13.5倍、12.4倍。公司当前估值低于行业平均水平，维持“强烈推荐”投资评级。

  

   #风险提示：

   政策风险，新游戏推广不及预期导致费用高企的风险，市场与行业竞争风险，人力资源风险，规模成长带来的管理风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。