海优新材(688680):光伏胶膜经营风险释放,调光膜发力前装和后装市场

#核心观点：1、2025前三季度公司实现收入8.7亿元，同比下降57.62%；归母净利-2.08亿元，同比减亏。2、2025Q3实现收入2.37亿元，同比下降58.03%，环比下降25.44%；归母净利-0.75亿元，同比减亏，环比基本持平。3、光伏胶膜Q3销量预计环比保持平稳；Q3毛利率为-6.67%，环比下降4.88个百分点，预计是国内抢装退坡后胶膜降价所致。4、PDCLC调光膜已取得实质性进展，已获得上汽智己L6、比亚迪仰望U8L标配定点，并成功上车奔驰V260天幕后装项目。5、Q3期间费用率24.31%，环比增加7.24个百分点，主要是营收下降导致，期间费用金额保持稳定。6、前三季度经营性活动现金流净额2.75亿元，同比增长144.69%，应收款项余额和存货余额较年初下降明显，经营风险大幅下降。7、9月以来胶膜价格多次上涨，若反内卷推动组件涨价落地，将为胶膜盈利修复打开空间。8、公司与美国合作伙伴H.B. Fuller合作的光伏封装胶膜产线已正式进入安装调试及试生产阶段，土耳其项目所需设备与产线已于上海港启运并顺利抵港，将提升公司在海外市场影响力。9、在汽车调光膜市场，公司推出的PDCLC技术性价比高，率先在中端车型放量，并保持先发优势，将受益于调光膜渗透率提升，AXPO革和PVE胶膜进一步丰富汽车产品线，相关定点有望在今年落地。

  

   #盈利预测与评级：维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

  

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