重庆啤酒(600132):结构升级延续,费用及税率拖累盈利

#核心观点：1、2025年Q1-Q3公司营收130.59亿元，同比-0.03%，归母净利润12.41亿元，同比-6.83%。2025年Q3营收42.20亿元，同比+0.41%，归母净利润3.76亿元，同比-12.71%。2、2025年Q1-Q3销量266.81万吨，同比+0.42%，吨价4894元/吨，同比-0.45%。2025年Q3销量86.73万吨，同比-0.68%，吨价4865元/吨，同比+1.09%。3、2025年Q1-Q3高档/主流/经济产品收入分别为77.15/46.85/3.14亿元，同比+1.18%/-1.66%/-1.21%。2025年Q3高档/主流/经济产品收入分别为24.50/15.40/1.18亿元，同比+3.73%/-3.15%/-10.50%。4、2025年Q1-Q3西北区/中区/南区营收分别为37.55/52.68/36.92亿元，同比+2.32%/-1.53%/+0.18%。2025年Q3西北区/中区/南区营收分别为11.59/17.36/12.13亿元，同比+3.35%/-3.17%/+3.71%。5、2025年Q1-Q3毛利率50.17%，同比+0.97pct，2025年Q3毛利率50.87%，同比+1.70pct。2025年Q1-Q3吨成本2439元/吨，同比-2.34%，2025年Q3吨成本2385元/吨，同比-2.29%。6、2025年Q1-Q3销售/管理费用率分别为15.60%/3.51%，同比+0.53/+0.30pct，2025年Q3销售/管理费用率分别为16.68%/3.89%，同比+1.95/+0.56pct。2025年Q1-Q3所得税率23.20%，同比+3.65pct，2025年Q3所得税率24.88%，同比+4.85pct。2025年Q1-Q3归母净利率9.4%，同比-0.7pct，2025年Q3归母净利率8.7%，同比-1.4pct。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为3%/5%/5%，EPS分别为2.38/2.49/2.62元，对应PE分别为23x/22x/21x，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

  

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