内蒙华电(600863):内蒙煤电一体化龙头,煤电为基驭绿电为翼-深度研究

#核心观点：1、公司是内蒙火电龙头，煤电一体化商业模式可平滑周期波动，与传统火电相比具备降维竞争优势。2、公司火电业务在收支两端长期占优：电价端，内蒙古供需格局偏紧，2025年火电电价不降反增，展望优于全国；成本端，魏家峁煤矿作为露天煤矿，吨煤成本具备长期优势，可淡化煤价波动影响。3、公司绿电业务在行业触底阶段迎来新一轮扩张：截至2025年上半年末，在运新能源装机187.62万千瓦，在建装机204万千瓦，具备翻倍空间；并通过收购集团优质风电资产（正蓝旗风电110万千瓦、北方多伦50万千瓦）进一步扩大规模，收购资产盈利优异（2024年正蓝旗风电净利润6.5亿元，ROE 28.6%；北方多伦净利润3.44亿元，ROE 18.8%），收购价格具备合理性。4、公司承诺高比例分红，2019年以来承诺每年分红比例不低于合并报表可供分配利润的70%，近三年平均分红比例达60.85%，按2024年末每股分红0.22元/股及分红预案披露日测算，股息率达5.45%，显著优于可比公司。

  

   #盈利预测与评级：假设资产注入于2026年年初完成，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.98亿元、31.27亿元和33.11亿元，考虑资产注入后的股权增发，EPS分别为0.37元、0.39元和0.41元，按11月10日收盘价对应PE分别为12.63倍、11.97倍和11.30倍。

  

   #风险提示：1、电价下行风险；2、新能源业务盈利下滑的风险；3、煤炭价格出现非季节性风险；4、盈利预测不及预期风险。

  

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