水井坊(600779):报表大幅出清,库存加速去化-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度收入23.5亿元，同比下降38.0%，归母净利润3.3亿元，同比下降71.0%；单三季度收入8.5亿元，同比下降58.9%，归母净利润2.2亿元，同比下降75.0%。2、外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求承压，白酒行业消费降级，量缩价跌、库存高企；公司重视渠道健康，三季度以消化库存为主，报表端理性务实降速。3、分产品，前三季度高档酒收入20.8亿元，同比下降39.9%，中档酒收入1.3亿元，同比下降33.1%；单三季度高档酒收入7.7亿元，同比下降60.1%，中档酒收入0.4亿元，同比下降55.5%。4、渠道端，公司以渠道健康为核心，维护价值链稳定；前三季度新渠道收入5.6亿元，同比增长71.2%，批发渠道收入16.5亿元，同比下降50.5%，主要因降低对省代经销商打款要求，缓解渠道资金压力。5、单三季度毛利率同比下降2.8个百分点至81.8%，预计因八号占比提升，产品结构阶段性下沉；销售费用率同比上升13.8个百分点至22.2%，管理费用率同比上升6.7个百分点至10.7%，财务费用率同比上升0.9个百分点至0.8%，整体费用率上升21.4个百分点至33.7%；净利率下降16.7个百分点至25.9%。6、现金流方面，单三季度销售收现5.8亿元，同比下降74.8%；三季度末合同负债8.6亿元，同比下降18.3%，现金流较为承压。7、公司主动控制发货节奏，消化经销商库存，强化价值链管理，通过动态价格监控和渠道利润保护机制维护市场稳定；短期理性消化库存压力，缓解经销商资金压力；中长期作为次高端核心品种，伴随经济复苏有望持续受益，长期向好趋势不变。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元、5.7亿元、6.6亿元，对应动态PE分别为41倍、36倍、31倍。中长期看，伴随经济复苏和消费信心改善，消费升级为长期趋势，公司市占率有望持续提升。

  

   #风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

  

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