隧道股份(600820):Q3毛利率显著回升,投资收益影响短期业绩-季报点评

#核心观点：1、公司2025年Q1-3实现营收344亿元，同比下降20%；扣非归母净利润9.8亿元，同比下降24%；归母净利润12.1亿元，同比下降19%。2、分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为105/115/124亿元，同比分别下降25%、18%、17%；扣非归母净利润分别为2.8/4.0/3.0亿元，同比变动-34%、+58%、-51%；归母净利润分别为3.3/4.0/4.8亿元，同比变动-26%、+16%、-32%。3、Q3业绩降幅较大主要因上年同期投资收益较大（25Q3约1亿元，24Q3约15亿元），预计Q4投资收益拖累减弱，业绩有望明显反弹，预计全年业绩增长1.3%，Q4业绩增长24%。4、Q1-3毛利率15.9%，同比提升4.3个百分点；Q3单季毛利率16.8%，同比提升11.4个百分点，主因收入确认节奏恢复正常。5、Q1-3期间费用率12.7%，同比上升2.4个百分点；管理及研发费用率上升较多；资产减值损失少计提1.8亿元；投资收益同比少11.9亿元。6、Q1-3经营现金流净流入3.6亿元，同比少流入20.4亿元；Q3单季净流入40.7亿元，同比少流入20.9亿元。7、Q1-3新签合同额690亿元，同比增长5.1%；Q3单季新签228亿元，同比增长17%；工程承包业务中道路工程、房产工程、其他工程新签合同额同比分别增长117%、72%、296%；运营业务新签65亿元，同比增长47%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.8亿元、30.6亿元、32.3亿元，同比增长1.3%、6.4%、5.4%；对应EPS分别为0.92元/股、0.97元/股、1.03元/股；当前股价PE分别为7.3倍、6.9倍、6.5倍；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：基建投资下行风险、投资类项目运营期回款不及预期、应收账款减值风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。