天孚通信(300394):物料供应有望改善,泰国产线持续爬坡

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业收入39.2亿元，同比增长63.6%；归母净利润14.7亿元，同比增长50.1%。2、2025年第三季度公司营业收入14.6亿元，同比增长74.4%，环比下降3.2%；归母净利润5.7亿元，同比增长75.7%，环比增长0.8%。3、2025年第三季度毛利率环比显著提升4.3个百分点至53.7%，归母净利率环比提升1.5个百分点至38.7%。4、营收环比下滑主要因高速光引擎产品快速放量阶段，上游部分核心物料供应紧张，出现阶段性提产瓶颈。5、公司费用管控良好，销售、管理、研发、财务费用率同比均下降。6、泰国产能一期项目已于2024年年中投产，良率与生产效率已基本达到预期；二期厂房已于2025年6月完成装修交付，处于研发试样与客户验证阶段，预计2026年实现规模量产。7、公司前瞻性布局CPO/OIO等技术，持续加大研发投入，前三季度研发费用2.0亿元，同比增长15.8%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为21.15亿元、31.20亿元、38.61亿元，对应同比增速57%、48%、24%，对应PE 57倍、39倍、31倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、云商 AI大模型投入不及预期；2、国际贸易政策不确定性；3、新技术不及预期。

  

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