香飘飘(603711):渠道库存回归良性,多渠道构筑新增长点-2025三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收16.8亿元，同比下降13.1%；归母净利润-0.9亿元，同比下降603.1%。25Q3单季度营收6.5亿元，同比下降14.5%；归母净利润0.1亿元，同比下降82.7%。2、分产品看，冲泡类收入8.2亿元，同比下降26.0%；即饮类收入8.3亿元，同比增长3.9%。冲泡业务下滑因主动调整出货节奏，渠道去库存成效显著；即饮业务中Meco果茶稳健增长，兰芳园冻柠茶因战略调整拖累表现。3、分渠道看，经销收入14.0亿元，同比下降19.1%；电商收入1.3亿元，同比增长10.2%；出口收入0.3亿元，同比增长93.2%；直营收入1.0亿元，同比增长92.4%。零食量贩和餐饮渠道为增量来源。4、分区域看，华东收入6.2亿元，同比下降22.4%；华中收入2.1亿元，同比增长25.3%；出口和直营为主要增长点。5、毛利率32.9%，同比下降1.7个百分点，因产品结构变化和规模效应减弱；销售费用率29.7%，同比上升2.1个百分点；管理费用率9.2%，同比上升0.4个百分点；净利率-5.3%，同比下降6.2个百分点。6、冲泡业务健康化升级，新品如“原叶现泡”和“古方五红”暖乳茶市场反馈积极；即饮业务通过餐饮和会员店渠道开拓蓄力，与山姆合作有望落地。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为0.4亿元、0.7亿元、0.9亿元，EPS分别为0.08元、0.17元、0.22元。公司主动调整冲泡业务节奏，渠道库存回归健康水平；中长期冲泡业务健康化、功能化升级明确，即饮业务新渠道开拓有望打开增长空间。

  

   #风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

  

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