老凤祥(600612):营收稳健增长,门店网络持续扩张-公司事件点评报告

#核心观点：1、2025Q3公司毛利率同比增长0.5个百分点至7.01%，销售费用率同比上升1个百分点至1.79%，管理费用率同比下降0.1个百分点至1.00%，净利率同比下降2个百分点至1.91%，主要因销售费用增加挤占利润。2、2025Q3公司笔类业务收入同比下降15%至1.36亿元，珠宝首饰业务收入同比下降12%至379.65亿元，黄金交易业务收入同比增长5%至97.27亿元，工艺品销售业务收入同比下降19%至0.42亿元，珠宝首饰核心业务承压。3、公司依据市场消费趋势调整产品结构，推出“盛唐风华”、“凤祥喜事”、“藏宝金”等产品系列，以及《长安的荔枝》联名款“天生荔志”系列和圣斗士星矢、铁臂阿童木联名产品，通过非遗国风与经典IP赋能产品力，拓展年轻客群。4、截至2025Q3末，公司共有5625家品牌网点，其中直营网点较2025H1末净减少1家至187家，加盟网点较2025H1末净增加76家至5438家，2025Q4拟新开31家门店。5、公司积极推进主题店形象调整，布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店发展，对传统门店升级改造，截至2025Q3末，老凤祥藏宝金主题店较2025H1末净增3家至133家，凤祥喜事主题店净增3家至40家，银楼净增69家至5452家。6、2025Q3公司境内销售收入同比下降9%至473.73亿元，境外销售收入同比增长30%至4.98亿元，境外销售逆势增长。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为3.11元、3.49元、3.87元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍、13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

  

   #风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧，金价波动风险，新品推广不及预期，门店拓展不及预期等。

  

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