TCL中环(002129):反内卷驱动亏损大幅收窄-季报点评

#核心观点：1、受益于反内卷驱动，硅料价格大幅回升，逐步传导至硅片环节，25年9月底多晶硅致密料、N型G12R硅片价格较6月底分别上涨46%、36%。2、公司优化运营策略，提升高效能和高附加值产品占比，驱动出货结构优化；通过供应链管理、用料能力提升等降低硅成本；非硅成本较年初下降超40%，支撑硅片业务单季度盈利水平显著改善。3、公司建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，产品和客户结构持续优化，半片及BC组件逐步上量，与多家央国企大客户开展战略合作，加速突破分布式市场，海外的中东、拉美、澳新等市场出货实现快速增长。4、公司完善全球化战略，菲律宾、中东等海外业务稳步推进。5、公司是国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内外重点客户，9M25实现营收42.4亿元，同比+28.7%。6、公司持续丰富半导体产品和客户结构，提升市场竞争力和影响力。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利为-71.17/11.40/25.56亿元，对应EPS为-1.76/0.28/0.63元。参考可比公司26年Wind一致预期均值39.30xPE，给予公司26年39.30xPE估值，目标价为11.01元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：下游光伏装机需求不及预期，光伏产业链价格修复低于预期。

  

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