山东黄金(600547):推测成本及非经因素影响三季度业绩-季报点评

#核心观点：1、山东黄金2025年第三季度实现营收270.17亿元，同比增长27.25%，环比下降12.37%；归母净利润11.48亿元，同比增长68.24%，环比下降35.58%。2、2025年前三季度累计营收837.83亿元，同比增长25.04%；归母净利润39.56亿元，同比增长91.51%；扣非净利润39.45亿元，同比增长88.43%。3、三季度业绩环比下滑主要因成本波动及非经常性因素影响，包括公允价值变动净收益-6.25亿元和投资净收益-1.04亿元。4、2025年前三季度自产金产量37.8吨，同比增长6.64%；销量36.8吨，同比增长11.99%。外购金产量51.2吨，同比下降13.54%；销量51.1吨，同比下降13.78%。小金条产量10.6吨，同比下降40.69%；销量10.7吨，同比下降38.64%。5、2025年第三季度自产金产量13.08吨，环比增长1.9%；销量13.22吨，环比增长4.8%。6、截至2024年底，公司保有黄金资源储量2635.84吨，按权益比例计算为2058.46吨。7、焦家金矿、新城金矿、卡蒂诺项目满产后预计年产金分别为18.85吨、7.77吨、8.44吨。8、2025年10月21日国际金价单日跌幅5.3%，主要因俄乌冲突缓和及中美贸易摩擦边际缓和导致避险情绪回落。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为63.38亿元、93.60亿元、123.60亿元，对应每股收益1.37元、2.03元、2.68元。基于2026年3.53倍市净率和10.9元每股净资产，A股目标价38.52元，H股目标价35.02港元。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：公司在建项目不及预期，行业下游需求不及预期等。

  

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