帝科股份(300842):银点波动影响Q3业绩收购晶凯拓展半导体布局-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-Q3营收127.2亿元，同比增长10.6%，归母净利润0.3亿元，同比下降89.9%，扣非净利润1.3亿元，同比下降68.9%。2、25年Q3营收43.8亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3%，归母净利润-0.4亿元，同比下降167.3%，环比下降214.7%，扣非净利润0.4亿元，同比下降34%，环比增长59.8%。3、25Q1-Q3光伏浆料销售1337吨，同比下降15%，其中N型占比96%以上；25Q3出货约458吨。4、25Q3毛利率7.6%，环比下降1.1个百分点，主要受银价升高影响。5、公司Q3公允价值亏损约1.37亿元，因银价快速上涨造成银期货套保和白银租赁亏损。6、公司收购浙江索特60%股权，已于9月并表；索特1-9月银浆出货约540吨。7、公司高铜浆预计Q4将在头部客户开启GW级量产。8、10月公司拟收购江苏晶凯62.5%股权，拓展半导体业务；江苏晶凯2025-2028年承诺净利润分别不低于100万、3500万、4800万、6100万元。9、25年Q1-Q3期间费用7.7亿元，同比增长16.9%，费用率6%，同比上升0.3个百分点；25年Q3期间费用2.7亿元，同比增长13.5%，环比增长4.8%，费用率6.2%。10、25年Q1-Q3经营性净现金流0.5亿元，同比下降91.5%；25年Q3经营性现金流3.8亿元，同比增长756%，环比增长159.5%。11、25年Q1-Q3资本开支0.8亿元，同比下降27.9%；25年Q3资本开支0.2亿元，同比下降53.5%，环比增长29%。12、25年Q3末存货7.8亿元，较年初增长76.9%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润为1.4亿元、4.1亿元、5.8亿元，同比变化-61%、+189%、+42%。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。

  

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