徐工机械(000425):收入加速增长,看好未来利润释放

#核心观点：1、2025年三季度公司实现营业收入781.6亿元，同比增长11.6%，归母净利润59.8亿元，同比增长11.7%，扣非归母净利润60.0亿元，同比增长22.8%。2、25Q3单季度营业收入233.5亿元，同比增长21.0%，归母净利润16.2亿元，同比增长0.2%，扣非归母净利润15.4亿元，同比下降3.7%。3、25Q3营收加速增长主要由于内外销共振，挖掘机内销和出口销量分别同比增长18.0%和23.9%。4、25Q1-Q3毛利率为22.3%，同比提升0.3个百分点，但25Q3毛利率为23.0%，同比下降0.6个百分点，主要因小挖内销占比提升。5、25Q3销售费用、管理费用、研发费用分别增长0.5、0.6、1.8亿元，资产减值和信用减值分别增长1.0和0.3亿元，投资收益减少3.5亿元，影响短期利润。6、25H1海外业务毛利率24.0%，高于国内3.7个百分点，海外收入255.5亿元，同比增长16.6%，占比46.6%，25Q1-Q3海外占比提升至48.1%。7、25Q3公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元，资产质量提升。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入为1045.57亿元、1207.71亿元、1390.42亿元，归母净利润为70.15亿元、92.09亿元、115.11亿元，对应PE为18倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

  

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