神州泰岳(300002):静待新游大规模推广后进展

#核心观点：1、公司25Q3实现营业收入13.84亿元，同比下降5.29%，环比增长1.7%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.20%，环比下降20.6%。2、25Q3归母净利润大幅下滑，主因24Q3收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备导致利润基数较高，以及Q3游戏业务收入及净利润同环比有下滑。3、公司2025Q1-Q3实现营业收入40.68亿元，同比下降9.86%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降33.77%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比下降16.42%。4、公司存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》在减少投放后流水自然回落，但预计2025年前三季度每个季度流水环比下降幅度逐季收窄。5、公司储备了包括《DL》(Stellar Sanctuary)和《LOA》(Next Age)在内的多款“SLG+X”产品，国内版本均已获得版号，当前内容仍在调优中。6、公司于7月推出AI语音数字员工产品OurWorks（Avavox），10月已上线国际版，预计到2026上半年都将处于用户积累阶段。7、公司25Q3毛利率56.17%，同比下降5.02pct，预计主因高毛利的游戏业务占比下降。8、公司25Q3销售/管理/研发费用率12.89/19.32/6.09%，分别同比变动-1.75/-5.05/0.7pct。

  

   #盈利预测与评级：考虑到新品目前仍在调优中，大规模推广进展晚于预期，下调公司25-27年归母净利润至9.6/14.0/16.1亿元。基于相对估值法，给予公司26年23倍PE估值，目标价为16.37元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。

  

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