华帝股份(002035):收入压力仍在,补助拖累利润-3Q25点评

#核心观点：1、1-3Q25公司收入41.58亿元，同比-9%；归母净利润3.56亿元，同比-12%。3Q25收入13.58亿元，同比-8%；归母净利润0.84亿元，同比-20%。2、3Q25收入端同比-8%，基本延续今年前两季趋势。分渠道看，线下渠道收入同比微增，线上渠道收入同比双位数下滑，工程渠道仍处调整期，海外渠道收入同比降幅较2Q25明显收窄。3、新零售下沉渠道收入从2022年6.08亿元增至2024年12.51亿元，CAGR达43%，2024年占营收比重20%。1H25在各平台渠道累计新建店1000余家，其中新建大店100家。1H25新零售渠道毛利率达41.51%，同比实现显著增长。4、3Q25毛销差16.6%，同比+2.3ppt。3Q25其他收益347万元，同比减少2225万元，系本期收到的政府补贴减少所致，对利润产生较大拖累。3Q25净利率同比-0.9ppt至6.2%。

  

   #盈利预测与评级：下调2025/2026净利润6.8%/6.9%至4.53亿元/4.85亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价7%至7.58元，对应2025/2026年14.2x/13.2x市盈率，较当前股价有18.4%的上行空间。

  

   #风险提示：地产下行超预期风险，市场需求波动风险，竞争加剧风险。

  

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