紫光国微(002049):股权激励加持,"军+民"成长路径清晰-三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入49.04亿元，同比增长15.1%；归母净利润12.63亿元，同比增长25.0%。2、25Q3营收18.57亿元，同比增长33.6%；归母净利润5.71亿元，同比增长109.6%。3、前三季度毛利率56.6%，基本平稳；25Q3毛利率58.3%，同比提升3.9个百分点。4、期间费用率29.0%，同比下降0.9个百分点；销售费用率4.8%，同比提升1.3个百分点；研发费用率19.4%，同比下降2.4个百分点；管理费用率5.3%，同比下降0.3个百分点。5、25Q3合同负债1.91亿元，较年初减少32.8%，主要因订单交付结转收入。6、前三季度经营活动现金流净额同比减少70.7%，主要因业务量扩大及战略备货；25Q3存货19.2亿元，较年初减少2.9%，较Q2减少1.3%。7、股权激励计划完成首次授予，2025-2028年净利润考核目标增速分别不低于10%、60%、100%、150%。8、公司FPGA及系统级芯片领跑行业，新一代高性能产品批量交付；高端AI＋视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利；宇航领域推广顺利；汽车电子业务第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂；eSIM业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年净利润分别为17.10亿元、20.83亿元、27.14亿元，EPS分别为2.01元、2.45元、3.19元，当前股价对应PE分别为42倍、35倍、27倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

  

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