巨化股份(600160):制冷剂价格延续涨势,公司利润持续增厚

#核心观点：1、公司2025年第三季度营收70.62亿元，同比增长21.22%；归母净利润11.97亿元，同比增长186.55%；归母扣非净利润11.73亿元，同比增长200.44%。2、氟制冷剂业务收入高增，2025Q3氟制冷剂产量同比增长9.91%，单位售价约4.3万元/吨、同比高增52.58%，该业务实现营收32.66亿元、同比高增36.41%。3、2025年制冷剂继续实施配额制约束供给总量，公司所获制冷剂配额全国领先；2026年二代制冷剂延续“减量”趋势，三代制冷剂配额调整呈现“局部扩容、整体稳定”的特点，整体供应增量有限。4、2025年三季度，主流制冷剂品种价格继续高涨，热门三代制冷剂品种R32和R134a市场均价分别同比高增59.6%、59.0%，环比分别提高15.8%和6.6%。5、公司前三季度销售毛利率同比提升约11.91个百分点至28.86%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润为40.25亿元、46.75亿元、52.28亿元，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

  

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