亿纬锂能(300014):储能需求旺盛,盈利逐季提升明确-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收450亿元，同比增长32%，归母净利润28亿元，同比减少12%，扣非净利润19.4亿元，同比减少23%，毛利率16%，同比下降1.4个百分点。25年Q3营收168亿元，同比增长36%，环比增长10%，归母净利润12.1亿元，同比增长15%，环比增长140%，扣非净利润7.8亿元，同比减少22%，环比增长130%，毛利率13.7%，同比下降5.3个百分点，环比下降3.8个百分点。2、25年Q3毛利率下降主要由于对部分客户历史订单一次性计提5.3亿元返利，直接冲减收入；实际动力电池Q3毛利率稳定，储能毛利率环比提升2个百分点。为对冲返利影响，公司出售近0.5%摩尔股权，获得3.5亿元投资收益。扣除一次性返利、一次性投资收益及2.5亿元股权激励费用影响，公司经营性利润14.6亿元，同比增长51%，环比增长30%。3、25年Q3电池出货量34.6GWh，同比增长58%，环比增长27%，其中动力电池14.2GWh，同比增长98%，储能电池20.4GWh，同比增长38%。25年Q1-3累计动力电池出货36GWh，储能电池出货48.4GWh，预计全年动力电池超50GWh，储能电池75-80GWh，全年销量预期125-130GWh，同比增长近60%。4、公司储能产品供不应求，60GWh 628大电芯产能已开始爬坡，叠加马来储能工厂26年贡献5-7GWh产能，预计26年储能电芯出货量有望达到120GWh，同比增长50%以上。动力方面，26年大圆柱电芯有望贡献近15-20GWh、商用车电池有望翻番贡献近20GWh增量，预计动力总体有望实现80GWh以上，全年出货量合计200GWh，增长60%。5、不考虑返利，25年Q3动储电池收入预计145亿元，环比增长16%，对应电池均价0.47元/wh，环比小幅下降。动力25年Q3毛利率基本维持17-18%，储能毛利率环比提升2个百分点至12%，对应动储单wh利润0.023元/wh，环比微增，合计25年Q3贡献近8亿元利润。展望25年Q4，储能涨价已落地，预计毛利率有望提升至15%，对应单wh利润提升至0.026元/wh以上。动力端，26年产能利用率提升、大圆柱放量、商用车翻番，总体毛利率有望提升至20%。6、25年Q3消费电池收入预计30亿元以上，同比增长10%，环比增长10%，贡献4亿元以上利润，其中小圆柱25年出货12亿颗，26年预计实现20%增长。思摩尔贡献近0.9亿元投资收益，全年预计贡献4.5亿元，同比增长10%。

  

   #盈利预测与评级：考虑到公司三季度一次性费用影响，下修公司25年净利润至45亿元，同比增长11%，考虑到下游需求超预期，上修26-27年归母净利润至83亿元、111亿元，同比增长85%、32%，对应PE为36倍、19倍、15倍，考虑到公司出货高速增长，给予26年30倍估值，对应目标价122元/股，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

  

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