锐捷网络(301165):互联网收入持续攀升,Q3计提部分绩效工资

#核心观点：1、前三季度公司实现营收106.80亿元，同比增长27.50%；归母净利润6.80亿元，同比增长65.26%。2、3Q25单季度营收为40.31亿元，同比增长20.93%，环比下降2.00%；归母净利润为2.28亿元，同比下降11.49%，环比下降33.79%。3、3Q25业绩略低于预期，主要由于公司根据业绩完成情况计提部分员工绩效工资，销售、管理、研发费用率合计30.2%，同、环比分别上升2.2ppt、9.0ppt。4、3Q25毛利率约35.56%，环比改善5ppt，主要由于业务结构变化，三季度毛利率相对较高的园区网业务有所回暖。5、1-3Q25互联网客户数据中心产品订单持续交付，带动数据中心交换机收入快速增长。6、公司400G和800G LPO光模块已进入量产阶段，1.6T硅光LPO产品在降功耗、低延迟、可靠性方面表现优异；ETH 128超节点产品已和两家GPU厂商完成适配测试。7、公司拟授予435人不超过795万股限制性股票，净利润解锁条件为以22-24年净利润平均值为基数，2025、2025-26、2025-27年净利润增速分别不低于25%、38%和46%。

  

   #盈利预测与评级：考虑到绩效发放、以及谨慎考虑未来费用开支，下调2025/26年盈利预测5.3%/8.6%至9.8/14.0亿元。当前股价对应44.0倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级，基于2026年55倍P/E，下调目标价13.4%至97元，对应25.2%的上行空间。

  

   #风险提示：国内智算中心建设不及预期；行业竞争加剧；毛利率承压。

  

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