燕京啤酒(000729):结构升级趋势延续,基本面势能持续兑现

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.45%，扣非归母净利润16.85亿元，同比增长33.59%。2、2025年第三季度单季度实现营收48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26%，扣非归母净利润6.49亿元，同比增长24.6%。3、前三季度啤酒销量349.52万吨，同比增长1.39%，吨价3843.22元/吨，同比增长3.13%。4、2025年第三季度啤酒销量114.35万吨，同比增长0.1%，吨酒价格4262.87元/吨，同比增长1.45%，大单品燕京U8带动结构升级趋势延续。5、2025年第三季度吨酒成本2125元/吨，同比下降2.76%，成本红利延续。6、2025年第三季度毛利率为50.15%，同比提升2.16个百分点，销售费用率为13.8%，同比下降0.06个百分点，毛销差提升2.22个百分点至36.35%，管理、研发、财务费用率分别为10.06%、1.71%、-1.22%，同比分别变动-0.85、-0.02、+0.06个百分点，净利率提升2.8个百分点至16.17%。7、公司坚定执行大单品策略，深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化转型和数字化建设，促进全链条效率提升，成本、费率或进一步优化，改革红利有望持续释放。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、18.5亿元、21.09亿元，当前股价对应的市盈率分别为22倍、18倍、16倍。考虑到公司大单品势能延续，产品结构升级趋势不改，同时全链条效率提升，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：原材料价格波动、高端档次竞争加剧、改革进程慢于预期、食品安全问题等

  

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