燕京啤酒(000729):Q3量价增速有所放缓,利润率持续改善-2025年三季报点评

#核心观点：1、燕京啤酒2025年前三季度营业收入134.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.4%。2、2025年第三季度营业收入48.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润6.7亿元，同比增长26%。3、2025年前三季度/第三季度毛利率分别为47.19%/50.15%，同比提升2.1/2.16个百分点，主要受益于中高档产品销量占比提升及原材料成本红利。4、2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为11.59%/13.8%，同比下降0.4/0.06个百分点；管理费用率分别为10.24%/10.06%，同比下降0.98/0.85个百分点。5、2025年前三季度/第三季度销售净利率分别为15.32%/16.17%，同比提升3.53/2.79个百分点。6、2025年前三季度啤酒销量349.52万千升，同比增长1.4%；吨酒价3843元/千升，同比增长3.1%。7、第三季度销量和吨酒价增速较上半年有所放缓，分别同比增长0.1%和1.4%。8、核心大单品燕京U8保持良好增长态势，带动产品结构升级和盈利水平提升。9、公司推进“百县工程”并启动“百城工程”，选择16个高线城市重点投入，提升高阶市场可见度。10、公司积极拥抱即时零售等新兴渠道，与歪马送酒、京东酒世界等平台合作，突破非基地市场。

  

   #盈利预测与评级：公司2025-2027年归母净利润预测分别上调至15.96亿元、18.86亿元、21.78亿元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

  

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