紫金矿业(601899):主要矿产品价格上涨,紫金黄金国际成功上市-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；扣非后归母净利润341.27亿元，同比增长43.71%。2、产量方面，2025年前三季度矿山产金同比增长19.68%，矿山产铜同比增长5.12%，矿山产锌同比下降12.46%，矿山产银同比增长1.28%；矿产金产量同比和环比持续提升，主要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿以及处理量提升的山西义兴寨金矿等；矿产铜产量环比下降，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响；前三季度产碳酸锂1.1万吨，阿根廷3Q锂矿一期项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿采选系统有望于四季度试生产。3、单价方面，2025年前三季度同比，金锭、金精矿单价分别增长44.42%、41.02%，铜精矿、电积铜、电解铜单价分别增长8.49%、5.42%、4.36%，矿山产锌增长4.73%，矿山产银增长31.81%。4、毛利率方面，2025年前三季度同比，金锭、金精矿毛利率分别增加11.22个百分点、4.71个百分点，铜精矿毛利率减少1.81个百分点，电积铜、电解铜毛利率分别增加4.04个百分点、1.56个百分点，矿山产锌毛利率减少7.38个百分点，矿山产银毛利率增加6.34个百分点；部分矿产品单位销售成本上升导致部分产品毛利率同比承压，原因包括部分矿山品位下降、运距增加、露天矿山剥采比上升、黄金价格上涨导致权益金提升、新并购企业过渡期成本高等。5、紫金黄金国际于2025年9月30日成功分拆至香港联交所主板上市，募资总额约287亿港元；公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割，新增黄金、铜、锂、钼资源储量及战略性矿产钾资源储量；巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产。

  

   #盈利预测与评级：上调公司2025-2027年归母净利分别为494.12亿元、555.33亿元、614.47亿元，EPS分别为1.86元/股、2.09元/股、2.31元/股；对应2025年PE为16.23X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

  

   #风险提示：地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

  

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