华友钴业(603799):Q3镍利润稳定,看好后续钴涨价利润弹性-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收589.4亿元，同比增长29.6%，归母净利润42.2亿元，同比增长39.6%，毛利率16.2%，同比下降1.4个百分点；25Q3营收217.4亿元，同比增长40.9%，环比增长12.3%，归母净利润15.1亿元，同比增长11.5%，环比增长3.2%，毛利率16.7%，同比下降2.7个百分点，环比下降0.1个百分点，Q3受2.5亿元汇兑损失影响。2、镍业务贡献主要利润，湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，预计25Q1-3 MHP出货量约18万吨，Q3出货5.8万吨，环比基本持平，火法项目高冰镍出货0.3万吨，镍铁出货1万吨，全年镍产品出货有望达24万吨，权益量近13万吨，预计25年镍利润贡献30-35亿元。3、钴价上行，预计25Q1-3钴产品出货约3.5万吨，Q3出货1.4万吨，环比增长约40%，25年自有矿3000吨，出口配额225吨，26年1080吨，印尼湿法镍项目有2万吨钴副产品，权益1.2万吨以上，Q3钴均价上涨至27万元/吨，预计贡献2亿元利润增量，当前钴价达39万元/吨，若上涨至40-50万元/吨，26年刚果钴和印尼钴合计贡献30-40亿元利润弹性。4、铜业务预计25Q3出货2万吨，环比微增，全年出货量预计9万吨，贡献7-8亿元利润；碳酸锂Q3出货1.4万吨，通过套保实现盈亏平衡，全年出货维持3万吨以上预期，5万吨硫酸锂项目计划25年底建成，全成本将降至6万元/吨。5、三元正极预计25Q1-3出货7万吨，Q3出货3万吨，环比增长30%以上，全年目标10万吨以上，同比翻倍，正极材料出货目标12万吨以上，同比增长80%以上；三元前驱体预计25Q1-3出货8万吨以上，Q3出货3万吨，环比增长40%以上，全年有望出货11万吨，实现同比增长。6、公司25年Q1-3期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点，Q3费用率7.5%，同比下降3.1个百分点，环比上升1个百分点；25年Q1-3经营性净现金流41.8亿元，同比增长8.8%，Q3经营性现金流25.6亿元，同比增长138%，环比增长326%；25年Q1-3资本开支78.8亿元，同比增长53.3%，Q3资本开支34.1亿元，同比增长161.8%，环比增长37%。

  

   #盈利预测与评级：由于钴价上行，上调26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为60/90/109亿元，同比增长45%/50%/20%，对应PE为19x/13x/11x，考虑镍仍处于底部，给予26年20x PE，目标价95元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

  

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