水井坊(600779):短期存在压力,等待逐步改善-更新报告

#核心观点：1、25H1营业收入14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降78.74%。2、25Q2营收5.39亿元，同比下降31.37%；归母净利润-0.85亿元，同比下降251.25%；扣非归母净利润-1.42亿元，同比下降291.48%。3、公司优化渠道结构，新增签约终端门店超万家，运用BC联动策略激发渠道活力。4、产品结构承压，25H1高档酒收入13.05亿元，同比下降14.00%；中档酒收入0.87亿元，同比下降10.37%。25Q2高档酒收入4.54亿元，同比下降36.96%；中档酒收入0.38亿元，同比上升68.35%。5、25H1国内收入13.68亿元，同比下降13.74%；国外收入0.24亿元，同比下降16.25%。国内经销商数量减少5家至51家。6、25H1毛利率同比下降1.71个百分点至79.26%，净利率同比下降7.07个百分点至7.04%。25Q2毛利率同比下降7.13个百分点至74.42%，净利率同比下降22.90个百分点至-15.75%。7、25H1销售费用率同比上升2.58个百分点至36.35%，管理费用率同比上升3.69个百分点至19.04%。25Q2销售费用率同比上升19.87个百分点至52.10%，管理费用率同比上升13.92个百分点至35.50%。8、25H1末合同负债9.83亿元，同比下降0.88亿元。9、25H1销售收现17.23亿元，同比上升1.65%；经营性净现金流-5.05亿元。25Q2销售收现9.91亿元，同比上升29.50%；经营性净现金流0.70亿元。

  

   #盈利预测与评级：考虑到公司受政策影响业绩承压，下调2025~2027年公司收入增速至-18%、4%、5%，下调归母净利润增速至-29%、7%、9%。维持买入评级。

  

   #风险提示：消费恢复不及预期；政策不及预期。

  

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