百合股份(603102):客户结构变化影响盈利表现,外延并购高成长标的

#核心观点：1、2025年H1公司实现收入4.20亿元，同比增长2.06%，归母净利润0.72亿元，同比下降13.37%。2、2025年Q2收入2.13亿元，同比下降4.44%，归母净利润0.37亿元，同比下降23.79%。3、分地区看，境内收入3.79亿元，同比下降1.73%，境外收入0.39亿元，同比增长66.43%。4、分剂型看，软胶囊收入1.5亿元，同比下降6.0%；功能饮品收入1.2亿元，同比增长18.4%；片剂收入0.5亿元，同比下降20.1%；粉剂收入0.6亿元，同比增长36.0%；硬胶囊收入0.2亿元，同比下降33.9%；组合及其他收入0.2亿元，同比增长61.9%。5、分业务看，合同生产收入3.7亿元，同比增长10.7%；自主品牌收入0.5亿元，同比下降33.6%。6、2025年H1/Q2毛利率均为36.2%，同比下降3.3/2.7个百分点。7、公司收购新西兰保健品公司Ora 56%股权，该公司2024年营收约1.8亿元人民币，同比增长102%，利润约0.26亿元人民币，同比增长178%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为9.7亿元、13.5亿元、15.5亿元，同比增长20.5%、40.2%、14.3%；归母净利润分别为1.5亿元、2.0亿元、2.3亿元，同比增长8.3%、33.0%、15.6%。投资评级为“买入”，首次覆盖。

  

   #风险提示：消费需求疲软；行业竞争加剧；渠道开拓不及预期。

  

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